事件:

    西部证券公布2013年年报,实现营业收入11.29亿元,同比增长42.34%,第四季度营业收入2.59亿元,同比增长53.25%;实现归属母公司股东净利润2.74亿元,同比增长130.37%,第四季度归属母公司股东净利润0.12亿元,上年同期归属母公司股东净利润则为-0.45亿元。本期期末总资产111.35 亿元,较年初增长5.48%,期末归属母公司股东净资产为46.46亿元,较年初增长4.47%。

    点评:

    成本收入比下降推动利润大增。2013年,西部证券实现营业收入11.29亿元,同比增长42.34%,经纪、投行、自营、资管、融资融券利息收入分别为6.30亿元、0.17亿元、1.78亿元、-0.11亿元和0.12亿元,业务收入占比分别为55.8%、1.5%、15.8%、-1.0%和1.1%。与去年同期相比,自营业务占公司营业收入的比重上升7.0个百分点。

    2013年,西部证券归属母公司股东净利润同比大增130.37%,显著高于收入增速,主要因为2013年公司营业支出增速为18.58%,低于营收增速,从而带动成本收入比由上年的80.08%下降到66.70%。

    营业收入分析

    (1)经纪业务:四季度佣金率大幅下滑

    2013年西部证券代理买卖证券手续费及佣金净收入6.30亿元,同比增长40.31%。2013 年公司股基交易量为5062.39 亿元,市场占有率为0.53%,较上年0.55%的水平相比略降。全年股基平均佣金率为1.24‰,较上年1.27‰略有下降。第四季度股基交易量为1364亿元,市场份额为0.54%,四季度佣金率为1.01‰,较前三季度显著下滑。

    (2)自营业务:规模、收益率双升

    截至2013年底,西部证券自营业务规模为28.96亿元,较年初规模11.57亿元同比大幅增加150.30%。全年共实现投资收益1.79亿元,同比增长387.78%,投资收益率为7.45%,较上年上升4.31个百分点。报告期内,公司在保持债券投资业绩基本稳定的基础上,把握住了二级市场结构性机会,在全年股市大盘震荡的行情中取得较好的股票投资业绩。

    (3)投行业务:债券项目有所突破,承销收入维持稳定

    2013年,西部证券债券承销业务取得较大突破,全年共完成6个债券主承销,承销金额达16.10亿元,实现承销收入0.17亿元,与上年持平,2012年公司参与IPO主承销项目1个。

    (4)资管业务:定向资管业务飞速发展,带动整体业绩改善

    2013 年,受益于定向通道业务的快速发展及集合新产品的推出,西部证券资管业务营业收入较去年同期有很大改善。其中,受托客户资产管理业务净收入0.11亿元,较上年同期增加0.08亿元,同比增幅达266.67%。截止报告期末, 集合资产管理产品共4只,资产管理规模6.62亿,较去年同期增长88.29%,定向资产管理业务规模突破230亿元,同比增幅达761.46%。

    西部证券持有西部纽银梅隆基金51%的股权,截至2013年底,西部纽银梅隆基金管理资产规模4.68亿元,年内实现营业收入0.14亿元,净利润-0.43亿元。

    (5)信用业务:仍处在起步阶段

    截至2013 年,西部证券两融余额为10.90亿元,同比大幅增长587.40%,市场份额为0.31%。2013年两融业务实现利息收入0.12亿元,占营业收入达1.1%,较去年同期提升0.8个百分点,公司在股票质押回购和约定购回业务的收入分别为732万元和44万元,总体而言,公司信用交易业务仍处在起步阶段。

    投资建议:相比同行,公司创新业务发展仍处在起步阶段,未来发展空间较大,。假设2014、2015年市场交易量分别为2100亿和2400亿,两融余额分别为4500亿和5000亿,预计2014、2015年EPS分别为0.268元和0.312元,维持公司增持评级。

    风险因素:佣金率下滑、资本市场波动