投资要点

    事项：西部证券发布2012 年三季报，报告期内公司实现营业收入6.24 亿元，同比下滑28.6%，归属于上市公司股东的净利润1.64 亿元，同比下滑37.3%；

    每股收益0.15 元，期末每股净资产4.18 元。

    经纪业务：净佣金率季度环比下滑 5.3%

    报告期内经纪业务收入3.5 亿元，同比下滑36.9%。三季度股基交易净佣金率0.12%，季度环比进一步下滑5.3%，同比下滑幅度更高达9.7%，表明公司依靠区域优势形成的高于行业的平均佣金率水平面临较大的下行压力；公司在市场低迷的情况下，二、三季度并未扩张经营网点，报告期末股票基金交易市场份额为0.54%，同比下滑0.05 个百分点。

    投行业务：债券承销仍是空白

    报告期内证券承销业务收入 0.3 亿元，同比大幅下滑68.5%。股票融资额实现承销1 单IPO，募集资金4.1 亿元，同比下滑70.5%；另有5 个IPO 项目已上报审核，具有一定的项目储备；报告期内债券融资尚无承销记录,去年同期则承销债券35 亿元。

    自营业务：收入下滑 报告期内自营业务收入 0.7 亿元，同比下滑31.8%。报告期末公司自营资产规模13.6 亿元，环比增加11.9%，从公司前10 大资产配置品种看，公司自营资产大部分仍配置于固定收益类产品；报告期末公司自营未计入收入的浮亏接近1800 万元，将对四季度业绩构成一定的压力。

    创新业务：处于起步阶段

    公司于 2012 年8 月份正式开展融资融券业务，在上市券商中进度滞后，截至9月末公司融资融券余额2500 万元，规模市场份额为0.04%；公司于9 月末注资2 亿元成立直投子公司开展直投业务；公司在业内领先的新三板业务，其作为主办券商的挂牌企业数已达11 家，仅次于申万的31 家和国信的12 家，市场份额7.4%，位列上市券商中第一，但转板和交易制度有待完善，该项业务作为公司的亮点，尚不能形成实质性收入贡献。

    首次覆盖，给予“中性”评级

    四季度将迎来低基数，全年净利润仍有望实现正增长，预计2012-14 年EPS 分别为0.20、0.24、0.29 元，最新收盘价对应PB 分别为2.9、2.8、2.7 倍，在业内及同等类型券商中估值偏高，传统业务下滑较明显，创新业务开展相对滞后，首次覆盖，给予“中性”评级。