费率小幅下滑，管理费率偏高。受上半年市场震荡缩量影响，中期实现代理买卖净收入2.56亿元，同比下滑37%，贡献比为60%。2季度股基佣金率小幅下滑3%至0.126%，市场份额下降2个BP至0.55%。公司正积极致力客户结构转型，通过对客户进行分级分类服务，深挖客户价值，2012年中期客户总资产674亿元，较年末增长3.8%。2季度管理费用1.45亿元，环比增长19%，管理费率达68%。

    投行业务不给力，利息贡献相对稳定。因投行业务的周期性因素，2012年中期投行业务收入81万元，同比下降96%。目前有1个IPO项目已通过证监会发审会审核和5个在审IPO项目。2012年中期实现利息净收入1.12亿元，同比增长50%，环比增长7%，贡献比26%。

    自营风格稳健，资管受业绩压力。2012年中期自营收入0.69亿元，同比下降56%。公司自营风格相对谨慎，2012年中期权益类证券/净资本10.4%，固定收益类证券/净资本16.97%，占比相对较低。自营投资加大债券资产规模，中期债券类资产规模7.37亿元，占自营资产比61%，权益类资产规模4.8亿元，占自营资产比39%。受市场持续低迷影响，理财产品收益率下滑，集合理财产品份额遭遇部分赎回，定向资产管理业务的业绩报酬收入也大幅缩水，2012年中期实现资产管理收入253万元，同比下降60%。

    新三板业务是增长亮点。公司较早布局新三板业务，已形成较强的领先优势，目前已挂牌企业10家，市场份额5.38%，居上市券商首位。公司的新三板项目储备丰富，市场开拓力度强劲，已与大连高新区、哈尔滨高新区签订战略合作协议。受益于新三板扩容获批，公司新三板业务将陆续发力，增长潜力较大。目前，公司已积极开展对资产证券化、产业投资基金、直接投资、融资融券等创新业务的前期准备工作，未来创新业务将陆续推出。预计12-13年EPS为0.25元、0.40元，维持强烈推荐评级。

    风险因素：交易量持续低迷，创新业务推出不如预期。