摘要：

    公司亮点在于新三板业务，有望率先受益制度改革。公司是总部位西安的唯一一家综合性证券公司，公司股东背景为陕西国资委。从公司盈利结构看，营业收入对经纪业务的依赖度仍较高，因此易受二级市场波动的影响；

    从公司各项业务的发展看，公司最大的看点在于新三板业务，公司在该项业务上的先发优势有望首先受益于新三板的扩容以及相应的制度改革。

    经纪业务立足陕西，区域贡献较高。公司经纪业务的主要经营区域布局在陕西省内，省内营业部数量占比和经纪业务收入占比分别达到73%和87%，区域贡献较高。陕西省内的相对弱势竞争使公司维持了高于同业的佣金率水平，另一方面，省内经纪业务的活跃程度不足一定程度上影响了公司经纪业务的市场份额。

    投行业务关注中小企业，定向资产管理业务有相对优势，自营风格较为稳健。公司投行业务实行差异化竞争战略，已完成的IPO 项目均为中小板或创业板项目。公司在开展定向资产管理业务上具有相对优势，同时成立了纽银西部基金，未来有望贡献稳定的利润。公司的自营业务以长线投资为原则，自营风格较为稳健。

    创新业务处于起步阶段，尚未贡献利润。公司即将获得融资融券业务，尚未开展直投业务，期货业务目前仍未获得盈利。公司的各项创新业务仍处于起步阶段，尚未贡献实质性利润。

    上市首日股价波动区间为8.26-10 元。根据PE 估值法，公司的合理股价区间为8.41-10.8 元；根据PB 估值法，估值区间为7.83-8.95 元，根据可比公司估值法，估值区间为9.16-10.41 元。考虑到公司的区位优势、新三板业务的亮点以及市场对证券行业政策红利所给予的溢价，我们预计上市首日公司股价的波动区间为-5%-15%，对应的股价区间为8.26-10 元。