综合实力处行业中游水平。西部证券是较为典型的地方型券商,盈利及资金实力基本处于行业 40位左右,综合实力处于行业中游。市场地位同上市券商中的山西证券、国金证券、国海证券相仿。
具备明显的区域优势。作为西北地区规模最大的券商之一,公司在西部尤其是陕西地区,具有突出的市场优势。公司目前拥有营业部 60家,其中有 44家营业部设立于陕西省,在当地陕西当地市场份额超过30% ,连续三年保持第一,且大幅领先竞争对手。受益于此,公司 2011年佣金率仍达 0.13% ,明显高于行业平均。
投行业务增长迅速。公司承销保荐业务发展起步较晚,但近年来增长迅速,投行业务占总收入比例由 2008年0.1%上升至2011年的7.0%。
自营收益相对稳健。公司自营投资风格较为稳健,去年末自营规模 11.6 亿元,与同类券商基本相当,但 3 年来公司自营收益率均保持 10% 以上的水平,体现出公司较为稳健的投资风格,2011年末公司浮亏 0.32 亿元。
新三板业务具备先发优势。公司已开办代办股份转让、IB 等创新业务,正在积极申请融资融券业务资格,并积极筹备开展直投业务。公司的新三板业务近年来一直处于业内领先地位,目前拥有 10家公司的推荐主办券商资格、占总交易家数的9%。公司将运用本次公开发行募集资金加大对创新业务的投入规模。
盈利预测与估值。在2012年日均2000亿的假设下预计公司 2012年EPS0.24元,净利润同比增30% 。考虑到公司同类券商的市值水平,预计公司上市后定价在10-12 元,考虑到一级市场折价,建议询价区间8-9 元,对应发行后 2 倍左右PB。
风险提示。2012 年下半年,市场将面临更大的不确定性,从而导致公司全年业绩存在下滑的风险。