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    　　东江环保发布2020 年中报

    　　东江环保发布2020 年中报，公司报告期内实现营业收入14.79 亿元，同比减少12.48%；实现归母净利润1.61 亿元，同比减少36.4%。报告期内，公司实现每股收益0.18 元，同比减少37.9%；加权平均ROE 为3.63%，同比下降2.43 个百分点。

    　　简评

    　　疫情因素致使公司收入下滑，二季度已经有所恢复上半年由于受到新冠肺炎疫情因素影响，公司上下游企业停工减产导致国内危废处置需求下降，公司工业废物处理处置业务收入同比减少13.34%至6.91 亿元，毛利率为49.92%，相比于去年同期略有提升。资源化业务方面，同样受到疫情影响，资源化产品总体需求下降的同时，产品价格也出现一定程度的下跌，因此公司的工业废物资源化利用业务收入同比减少14.86%至4.82 亿元，同时毛利率为23.22%，同比下降3.71 个百分点。但与此同时，公司不断加快拓展市场、稳步推进产业布局和服务升级、加强内部管理、注重降本增效，积极组织复工复产，二季度营业收入和归母净利润分别达到8.21 亿元、1.05 亿元，环比分别增长24.76%和88.94%，相比于去年同期分别也基本恢复，说明二季度开始公司的经营情况已经有所好转。

    　　在建产能逐步释放，未来有望持续贡献业绩增量公司作为危废无害化处置领域龙头企业，今年以来已有4 个项目取得危废经营许可证并投产，合计新增危废处置资质8.38 万吨/年，其中焚烧资质4.98 万吨/年和填埋资质1.06 万吨/年，产能结构持续优化。从其他在建产能来看，公司目前在建或拟建项目共有7 个，包括佛山富龙焚烧项目、珠海富山项目、韶关再生资源填埋项目、福建南平填埋项目、江苏东江二期填埋项目、揭阳东江项目和绵阳东江项目，设计资质合计约51.75 万吨/年，其中资源化利用17.55 万吨/年、焚烧10 万吨/年、填埋17.2 万吨/年和物化7 万吨/年。今年下半年公司将重点完成韶关再生资源填埋项目、佛山富龙焚烧项目、福建绿洲填埋项目的建设，建成后可为公司新增9.74 万吨/年的填埋能力和3 万吨/年的焚烧能力。维持东江环保“买入”评级

    　　从危废行业层面来看，随着环保督察的逐步趋严，企业非法处置危废的量将逐步减少，合法化处置危废的需求将快速增长。而由于危废跨区域转移存在较大障碍，并且无害化产能相比于资源产能来说供给缺口更大，因此我们认为在江苏、浙江、广东这类无害化处置产能相对较为匮乏的区域危废处置行业具有较大的发展空间。

    　　考虑到公司是无害化危废处置领域龙头，并且业务布局主要集中在广东、华东两大区域，我们认为随着其在建产能的逐步投产，公司未来业绩有望持续增长。我们预计，2020-2022 年公司将分别实现营业收入33.87 亿元、41.15 亿元、44.78 亿元，归母净利润3.93 亿元、6.11 亿元、6.93 亿元，对应EPS 分别为0.45 元、0.69 元、0.79元，维持东江环保“买入”评级。

    　　风险提示：公司在建产能释放受到阻碍；政府的环保督察力度不达预期；上游企业生产活动受到影响导致危废处置需求减少。