上半年EPS 0.18 元，低于预期。疫情导致上下游企业停工减产是公司业绩下滑主因，资源化产品价格下降带动整体毛利率下滑。随着疫情影响逐渐消除，公司产能利用率有望逐步回升，充裕的项目储备为未来业绩成长提供保障。下调2020 年净利润预测至4.48 亿元，维持2021~2022 年净利润预测6.20/7.16亿元，维持“持有”评级。

    　　1H2020 业绩0.18 元，低于预期。公司1H2020 实现营业收入14.79 亿，同比减少12.5%；实现归母净利润1.61 亿元，同比减少36.4%；折算基本EPS 0.18元，低于预期。分季度来看，公司2Q2020 实现营业收入8.21 亿元，同比减少7.0%；实现归母净利润1.05 亿元，同比减少27.3%；折算基本EPS 0.12 元。

    　　疫情压制H1 业绩，毛利率略有下降。受疫情影响，上下游企业停工减产，危废处置需求下降，资源化产品需求及价格水平下降，由此导致危废资源化/无害化处置业务收入同比下降14.9%/13.3%。资源化产品价格下降导致危废资源化业务毛利率下降3.7pcts 至23.2%，带动公司整体毛利率水平下降3.6pcts。期间费用率整体保持稳定，其中管理费用率同比上升2.0pcts 至14.7%。从负债水平来看，公司资产负债率为49.9%，较上年末下降1.7pcts，财务状况保持稳健。

    　　产能利用率回升在即，项目储备充裕保障未来业绩。Q2 收入及净利润环比改善明显，随着上下游企业复工复产程度的提升，公司已投运项目的产能利用率料将逐步回升，带动公司业绩改善。截至1H2020，公司在建及拟建项目有7 个，设计资质合计51.75 万吨/年，其中资源化利用17.55 万吨/年，无害化处置34.20万吨/年。充裕的项目储备有助于增厚业绩弹性，业绩长期增长趋势不变。

    　　疫情提升医废关注度，行业集中度有望提升。受新冠疫情影响，医废、危废处置行业的关注度提高。《医疗机构废弃物综合治理工作方案》、《全国安全生产专项整治三年行动计划》等文件的出台将加速危废处置行业的规范化进程，落后产能逐渐出清，行业集中度料将持续提高。公司在业务资质、区位布局、精细化管理等方面优势明显，有望进一步扩大其所占市场份额。

    　　风险因素：宏观经济波动、疫情反复致使公司工业废物业务量及毛利率变动幅度超预期；项目投产进度慢于预期等。

    　　投资建议：考虑到疫情影响，我们下调公司2020 年归母净利润预测至4.48 亿元（原为5.29 亿元），维持2021~2022 年归母净利润预测6.20/7.16 亿元，当前股价对应P/E 为21/15/13 倍。维持“持有”评级。