核心观点

    全年业绩不及预期。计提减值影响公司业绩，核心业务维持稳健增长；项目储备充足，疫情加速行业规范化程度提升，危废处置龙头市场份额有望提高。下调2019~2021 年EPS 预测至0.48/0.60/0.71 元，维持“持有”评级。

    全年EPS0.48 元，低于预期。公司发布2019 年度业绩快报，全年实现（未经审计，下同）营业收入34.61 亿元，同比增长5.40%；归母净利润4.21 亿元，同比增长3.29%，低于预期。分季度来看，4Q19 实现营业收入6.04 亿元，同比减少35.58%；归母净利润0.53 亿元，同比增长26.35%。

    核心主业稳健发展，产能持续释放。2019 年业绩不及预期的主要原因是公司计提商誉减值损失及信用减值损失，核心业务保持稳健发展。2019 年，南通、兴业及韶关三个项目取得危废经营资质并投产，潍坊项目取得危废经营资质，唐山万德斯项目进入试运营阶段，2019H1 公司合计获得危废经营资质合计35.5万吨/年，其中焚烧填埋资质合计14.3 万吨，无害化产能释放推动业绩持续成长。从负债水平来看，公司资产负债率同比下降0.4 个百分点至51.5%，财务状况保持健康。

    项目储备充足，疫情提高危废市场热度。截至2019H1，公司正在申请危废经营许可证的项目有3 个，资质合计8.9 万吨/年；在建及筹建项目11 个，设计资质合计74.5 万吨/年。丰富的项目储备为中长期业绩表现提供保证。新冠疫情爆发后，中央政治局会议强调，要加快补齐医疗废物、危险废物收集处理设施方面的短板。危废无害化处置行业规范化程度有望提高，严监管促使市场份额向龙头企业集中，处置需求维持高位。公司储备项目逐渐投产，在珠三角、长三角、华北等行业核心区域均有布局，有望受益行业高景气度。

    风险因素：宏观经济波动致使公司工业废物业务量及毛利率变动幅度超预期，项目投产进度慢于预期等。

    投资建议：考虑到公司期间费用水平提升及资源化利用下游产品价格下跌，我们将2019~2021 年EPS 预测由0.56/0.65/0.74 元下调4.3%~14.2%至0.48/0.60/0.71 元，当前股价对应P/E 为20/16/13 倍。危废高景气明确以及公司地位巩固，在手储备项目丰富且开始进入投运期项目增多，行业规范化程度及集中度逐步提高。维持“持有”评级。