事件：10月 28 日，公司公告2019 年三季度报告。报告期实现营业收入25.77 亿元，同比增长4.21%；归母净利润3.32 亿元，同比下降10.88%；扣非净利润3.00 亿，同比下降16.27%。

    对此，我们点评如下：

    信用损失计提0.82 亿导致归母净利润下降10.88%，真实盈利显著提升。

    1）2019 年前三季度，公司营业收入25.77 亿元，同比增长4.21%；归母净利润3.32 亿元，同比下降10.88%；扣非净利润3.00 亿元，同比下降16.27%。前三季度公司毛利率为36.54%，同比上升1.87pct，但净利润率为14.91%，同比下降2.59pct，其原因主要是信用损失单季度计提0.74 亿（上市以来首次）。不考虑信用损失计提，公司19Q3 利润总额1.85 亿，同比增长40.15%，盈利能力显著提升，我们认为主要是新增产能释放业绩所致。

    2）现金方面，前三季度经营性现金流净额8.81 亿，基本与18 年全年（8.98 亿）持平。公司收现比109.83%，经营现金流/净利润为229.12%，现金流表现出色。

    公司核心区域危废处置资质146 万吨，在建筹建产能72 万吨。

    1）整体产能方面，截至2019H1，公司核心区域危废处置运营产能（获得资质）约145.77万吨/年，在建筹建产能约72.4 万吨/年，订单储备充足。从公司危废产能分区域看，广东区域，运营产能100 万吨/年、在建筹建产能60 万吨/年；长三角区域，运营产能24.47 万吨/年；华北区域，运营产能21.3 万吨/年，在建筹建产能12.4 万吨/年。

    2）项目建设方面，2019H1，公司获得危废运营资质合计35.5 万吨/年，其中焚烧填埋资质合计14.3 万吨，包括南通东江2 万吨/年焚烧项目、兴业东江7.15 万吨/年综合利用及处理项目、韶关东江8.95 万吨/年综合利用及处理项目、潍坊东江17.4 万吨/年项目。

    3）在建项目方面，截至2019H1，公司正在申请危废许可证资质8.9 万吨/年，在建项目产能13.5 万吨/年，筹建项目约61 万吨/年。

    危废行业：安全事故倒逼监管趋严，有效供给依然稀缺。1）2019 年4 月，“清废行动2019”

    启动，开展长江经济带11 省（市）打击固废及危废行动，要求2020 年4 月底完成；同时，响水爆炸引发相关省份化工行业整顿，环保核查趋严，倒逼危废处置回归专业渠道，增加危废处置量。2）当前，危废正规产能依然属于稀缺资源：2017 年，全国危废产量7465.85万吨，同比增长33.61%；危废处置利用率为88.34%，剩余870.87 万吨危废未处置而被贮存。

    投资建议：公司是危废行业龙头，掌握危废处置资质146 万吨，在建筹建产能72 万吨，运营产能稳步增长，盈利质量高。我们维持2019-2021 年归母净利润预测为4.92/6.17/7.43 亿，增速20.5%/25.4%/20.4%，对应10 月28 日估值17.7/14.1/11.7 倍PE，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：项目建设进度风险，危废项目事故风险，政策风险。