事件：东江环保发布2018 年年报，2018年公司实现营业收入32.84 亿元，同比增长5.95%；实现归母净利润4.08 亿元，同比减少13.83%。

    产能爬坡+计提减值影响公司归母净利润：受益于整体的资质整合和产能提升，公司营业收入保持增长（无害化业务同比+10.28%至12.87 亿元，资源化业务同比+3.89%至12.28 亿元），但一方面因公司产能落地进度受宏观融资环境趋紧的影响有所减缓，同时部分项目仍处产能爬坡阶段影响利润贡献；另一方面因公司基于审慎性原则计提商誉和部分资产的减值，双重因素影响公司归母净利润表现。

    未来产能持续落地有望推动业绩增长：公司2018 年产能落地速度不及预期（截止2018 年12 月31 日投运产能174 万吨/年），但随着2019 年融资环境改善，公司管理层稳定，同时行业维持高景气，我们认为公司将持续加快危废处理业务的全国布局，在2018 年已建成项目的基础上加速推进万德斯、南通东江、佛山富龙等重点项目的建设，2019-20 年落地产能有望加速释放。

    危废行业“量价齐升”逻辑延续：当前危废处置需求“双重叠加”（历史存量+当期增量），“严督察”带来的隐性需求暴露造成短期价格较大幅度上涨，且“响水事件”的持续发酵亦有望推动国家层面对工业固、危废监管力度的强化，进而维持并推动危废处置“量价齐升”的逻辑延续。

    盈利预测与投资评级：根据公司2018 年经营情况和产能落地情况，下调东江环保（A）2019/20 年的归母净利润至4.92/5.84 亿元（原值为6.15/7.21 亿元），新增2021 年归母净利润预测为6.83 亿元。预计东江环保（A）2019-21 年的EPS 分别为0.55/0.66/0.77 元，当前股价对应PE分别为21/18/15 倍。公司作为危废行业的绝对龙头将受益于行业高景气，但是其业绩的兑现能力仍将视未来产能落地情况而定，给予东江环保（A）2019 年23 倍PE，下调目标价至12.75 元（原值为13.57 元），下调至“增持”评级；给予东江环保（H）2019 年15 倍PE，对应目标价9.78 港元，首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示：项目推进进度不及预期、公司拓展后运营业务人才紧缺、水泥窑协同处置方式未来受挤压。