无害化业务增长快速带动毛利率提升，费用率下降，现金流改善

    公司上半年实现营收16.90 亿，同比+1.67%，归母净利润2.52 亿，同比-5.08%，扣非归母净利润2.35 亿，同比-7.79%。上半年整体毛利率为36.69%，同比+1.07pct，主要毛利率较高的无害化业务增长快速，毛利率提升，占比提高。

    费用有所下降，整体费用率同比下降0.62pct 到17.08%，其中管理费用下降2.33pct 到9.68%，但销售费用率增长0.79pct 到3.29%，主要是危废市场竞争更加激烈，市场开拓费用增加所致，财务费用增长0.93pct 到4.12%，主要是在建工程转固后致使报告期内利息费用化增加。公司工业废物处理业务提升而增加经营性现金流入以及小贷公司客户贷款回笼，使得经营性现金净额由去年同期的19.99 亿元增至20.29 亿元。期末，公司资产负债率53.24%，在手货币资金为13.27 亿，经营情况良好。

    产能释放带动无害化业务高增，多区域布局初步形成，增长潜力大

    分业务看，受金属价格下跌、下游企业需求萎缩等外部市场变化影响工业废物资源化业务下滑13.64%，实现营收5.66 亿元；而工业废物无害化处置增长势头良好，实现营收7.97 亿元，同比增长31.54%,毛利率增长2.08pct 至48.94%。

    无害化业务的增长得益于产能的加速释放，上半年南通、兴业和韶关项目投产，潍坊获得危废经营资质，合计新增资质35.5 万吨/年，其中焚烧填埋资质合计14.3 万吨。公司项目储备丰富，为公司可持续、高质量发展夯实了良好基础。

    正在申请资质项目3 个，合计8.9 万吨/年，在建项目 4 个，合计 13.5 万吨/年；拟建项目 7 个，设计资质约 61 万吨/年。期末，公司已有 9 个危废处置项目落户粤港澳大湾区 5 个城市，在建设计能力为 45.8 万吨/年，紧抓大湾区建设机遇。除了珠三角大本营外，公司多区域布局初步形成，夯实行业龙头地位。公司长三角地区布局 6 个项目，已取得资质达到 24.47 万吨/年；华北区域布局 4 个项目，已取得资质达到 21.3 万吨/年。

    维持买入评级

    随着广晟和汇鸿集团入主，上层管理层落地后公司重整出发。考虑到资源化业务毛利率下滑，我们下调公司19-21 年的归母净利润的分别为4.81/6.36/8.05亿元，分别下调 10%/12%/11%,对应PE 为18/14/11 倍，维持买入评级。

    风险提示：危废工厂日常经营安全风险，项目建设或不及预期