事件：公司发布2019 年中报，实现营业收入16.90 亿元，同比增长1.67%；实现归母净利润2.52 亿元，同比减少5.08%；公司Q2 营业收入环比+9.42%至8.83 亿元，单季归母净利润正持续回暖（Q1 环比+208.57至1.08 亿元；Q2 环比+33.33%至1.44 亿元）。

    无害化处置发展势头良好，资源化产品销售承压。公司作为危废处置龙头企业，报告期内获得无害化处置资质（焚烧填埋）14.3 万吨/年，且资质利用率有所提升，共同带动工业废物无害化处置业务营业收入同比+31.54%至7.97 亿元，毛利率上升2.08 个pct 至48.94%；受金属价格下跌、下游企业需求萎缩等影响，公司工业废物资源化利用业务营业收入同比-13.64%至5.66 亿元；受益于电子废弃物拆解处理景气度提升，公司电子废弃物拆解业务营业收入同比+40.76%至0.89 亿元，毛利率上升4.21个pct 至38.29%；公司聚焦核心主业及内部工程项目的建设，环境工程（同比-37.57%）、贸易及其他业务（同比-78.63%）营业收入均有不同程度的减少。公司综合毛利率水平同比+1.4 个pct 至36.69%（Q2 毛利率环比+1.19 至37.26%），期间费用率管控良好，同比-1.12 个pct 至20.15%。

    资金储备充足，产能逐步释放。报告期内公司获得银行授信97.49 亿元并注册15 亿元的中期票据，期末在手现金达13.03 亿元；公司共有南通东江、兴业东江等3 个项目投产（总产能18.1 万吨/年），另有厦门东江改扩建、绍兴华鑫等4 个项目在建（总产能13.5 万吨/年）。充足的资金储备和战略重视将确保公司产能的逐步释放，为公司业绩带来稳健增量。

    维持A/H 股“增持”评级：公司资源化业务承压，聚焦危废主业后环境工程、贸易等其他业务收缩，我们下调盈利预测，预计公司19-21 年归母净利润为4.54/5.50/6.65 亿元（原值为4.92/5.84/6.83 亿元），对应19-21年EPS 为0.52/0.63/0.76 元，当前A 股股价对应19 年PE 为19 倍，当前H 股股价对应19 年PE 为11 倍。公司作为危废行业的绝对龙头仍将受益于行业高景气期，产能逐步释放业绩将逐步兑现，维持东江环保（A）“增持”评级，维持东江环保（H）“增持”评级。

    风险提示：项目推进进度不及预期、公司拓展后运营业务人才紧缺、水泥窑协同处置方式未来受挤压。