报告要点

    事件描述

    公司公告年报快报:营业收入4.92 亿元,同比下降62.01%;归属净利润0.26 亿元,同比下降84.25%;折EPS0.06 元。

    事件评论

    15 年业绩下滑主因PCCP 行业景气度不佳。全年收入同比下降62%,业绩同比下降84%,折算Q4 收入同比下降77%,业绩同比下降102%。业绩下滑主因受政策影响跟踪的招投标项目进度放缓,14 年新签订单较少影响。同时,项目减少部分产能停产但固定成本费用等仍需摊薄,致使利润大幅下滑。

    当前PCCP 在手订单充足,16 年有望实现大复苏。从行业层面来看,2 月17 日发改委表示确保2016 年重大水利工程投资在8000 亿以上,而14 年实际水利工程投资规模仅为4881 亿元,因此水利建设相关行业有望恢复景气。公司层面来看,15 年新签重大合同订单(3000 万元以上)9.4 亿元,远高于14 年同期1.17 亿元;我们判断16 年在进一步的订单驱动下,行业景气较为确定,收入有望创历史高点。

    新业务增长点多,主要看点为轨道板以及高端管件。轨道板业务方面,公司未来会深化与地方铁路局的合作,有望实现业务突破;高端管件方面,公司收购新峰管业为核电管件以及石化高压临氢管件细分领域龙头,市场份额超30%,未来随着核电重启以及油品升级带动有望进一步开拓空间,综合来看我们判断新峰16 年业绩超出对赌4200 万概率较大。

    地下管廊催化的PCCP 需求不容忽视。15 年8 月公司收购湖北大华,具有市政一级总承包资质,未来有望依托湖北大华切入地下管廊建设及运营。区别于行业一般观点,我们研究发现大口径PCCP 也可运用到地下管廊建设中,且相将于传统廊体,其成本更低、工期更短。未来随着行业盈利模式清晰的前提下,有望迎来较大突破。

    基建属性较强,建议灵活配置。预计16/17 年EPS0.62 元、0.85 元,对应PE 为19 倍、14 倍,维持“买入”评级。

    风险提示:订单确认不及预期,新增业务增长缓慢