2015 年前三季度实现业绩 2700 万,同比大幅下滑 76.89%,折合 EPS0.06 元,符合预期。公司2015 年前三季度实现营业收入 3.63 亿,同比下滑 50.48%;实现归属母公司净利润 2700 万元,同比大幅下滑 76.89%,折合 EPS0.06 元,基本符合预期。扣非后业绩同比下滑 75.87%。其中三季度单季公司实现营收 1.3 亿,同比下滑 48.51%%,下滑幅度基本与二季度持平;实现归属母公司净利润 832 万元,同比、环比分别大幅下滑 81.84、80.39%,折合 EPS0.02 元。三季度单季公司主营业务毛利率为 44.86%,同比、环比分别上升 1.33%、1.4%。公司预计 15 年全年净利润在2480-4960 万元,同比下滑 70%-85%

    公司收入负增长、期间费率提升致业绩下滑明显。因去年受益辽宁项目致基数较高,今年业主方推迟发货、南水北调接近尾声影响,公司收入大幅下滑。 15 年前三季度公司实现营业收入 3.63亿元,同比下滑 50.48%,其中 Q3 单季实现收入 1.3 亿元,同比下滑 48.51%,下滑幅度基本与二季度持平。 15 年前三季度公司毛利率为 41.48%,同比提升 4.53%%。其中三季度单季毛利率为44.86%,同比、环比分别上升 1.33%、1.4%,创历史新高。主要因今年接单以地方性小订单居多(特别是江苏、山东区域性工程),采取现款提货模式,单价较高,叠加原材料价格下滑。Q3单季期间费用大幅提升致业绩下滑明显。Q3 单季期间费率达 24.95%,同比、环比分别大幅提升12.44%、7.48%,其中管理、财务费用提升明显,主要因公司子公司变多、支付利息等原因。

    主营短期承压,高端核级石化管件、综合管道项目带来多元化发展。公司 15 年新接阜阳段、辽宁观音阁水库、通州段等约 5 亿,约占 2014 年收入的 38.6%。我们预计目前公司在手订单约 7亿,主业明年有望好转。除主业 PCCP 管外,公司现已开始拓展核电石化管件、污泥处理项目业务。公司近期公告拟 5 亿元收购无锡新峰管业 100%股权,进军核电石化高端管件领域。承诺 16年贡献业绩 4200 万元,占 14 年公司利润 25%。 收购标的是国内核级石化管件前三企业,我们预计 16 年并表后有加速发展。此外公司收购湖北大华,进军综合管道。我们认为公司管道安装资质提升,将来可进军整个城市工程总承包,地下综合管廊建设。

    盈利预测与评级。短期受市政工程进度较慢影响,但考虑到后期业务多元化贡献利润,我们下调公司 12015-17 年公司 EPS 为 0.09/0.19/0.36 元(原 0.11/0.17/0.42), 对应 15-17 年 PE 为186/88/46X。公司在保持传统 PCCP 业务稳健发展的前提下,积极升级产业链,公司未来成长性有望持续及转型步伐明晰,维持评级为“买入”。