报告要点:

    高端风电结构胶龙头企业,“新材料+军工”领域双布局康达新材成专注于中高端胶粘剂产品的研发、生产和销售,是国内高端风电结构胶粘剂领域的龙头企业。公司坚持内生加外延的战略布局,通过持续研发创新提升在新材料领域的竞争力,并通过收购必控科技等公司切入军工电子等新领域,扩张业务版图。

    风电装机高增长提升公司风电结构胶需求 我们假设十四五期间年均风电装机50-55GW,对应风电环氧结构胶年均需求约3.85 万吨,环氧基体树脂年均需求约22 万吨。随着风电叶片大型化趋势,风电结构胶用量将超过测算数值。风电结构胶是胶粘剂领域的高端产品,以通过GL 认证作为准入门槛。2008 年康达新材成为首家通过GL认证的风电叶片胶国产厂商,目前在该领域占据70%左右的市场份额。

    进军高端ITO 靶材市场,充分受益于HJT 发展大趋势公司2021 年7 月份收购惟新科技72.51%股权,进军高端ITO 靶材市场。 惟新科技主要从事ITO 靶材的研发、生产和销售,技术支持方为清华大学化学工程系,技术底蕴深厚。随着HJT 电池未来进入大规模应用,而ITO靶材作为HJT 电池的重要材料之一,需求有望大幅增长。

    军工业务提供稳定业绩来源 公司以晟璟科技为军工板块管理平台,下辖必控科技与力源兴达两家子公司。受益于“十四五”期间国家对武器装备采购的进一步增加,公司军工领域有望大幅增长。

    投资建议与盈利预测 未来风电装机量保持高景气、ITO 靶材受益于HJT 电池的大规模量产、武器装备需求提升,公司业绩增长确定性高。我们预计2021-2023 年公司营业收入分别为18.81/31.82/45.44/亿元,同比增长-2.67%/69.22%/42.80%。 2022 年上游原材料价格有望回落,公司盈利水平有望回升,我们预计2021-2023 年公司归母净利润分别为0.10/4.54/5.51 亿元,同比增长-95.15%/4259.05%/21.32%;对应EPS 分别为0.04/1.80/2.18 元/股,当前股价对应PE 为421.8/9.7/8.0,首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示 原材料价格波动风险;风电装机量不及预期风险;市场竞争加剧风险