康达新材主要从事胶粘剂产品的研发、生产和销售，包括环氧胶、聚氨酯胶、丙烯酸胶、SBS 胶粘剂等，产品广泛应用于风电叶片制造、软材料复合包装、轨道交通、船舶工程、汽车等领域。公司于2018 年完成必控科技的收购，之后增资博航天海，近期启动收购京瀚禹，稳步推进“新材料+军工”双主业驱动发展战略。

    　　风电抢装，环氧胶短期增长确定性强：

    　　公司2018 年风电叶片用环氧结构胶销量近9000 吨，占胶粘剂总销量比重的41%，在国内风电用结构胶领域市占率约60%。

    　　陆上风电2020 年抢装基本确定：根据2019 年5 月的新政，2018年底之前核准的陆上风电项目，2020 年底前仍未完成并网的，国家不再补贴，发电集团集中在2019 年完成项目招标，预计在2020年完成大规模的装机并网。

    　　海上风电2021 年抢装基本确定：2018 年底之前核准的海上风电项目，2021 年底前完成并网的，才能执行0.85 元的上网电价，2020 年起新增海上风电项目不再纳入中央财政补贴范围，发电集团会在2019 年开始加快项目建设进度，并网时间预计在2021 年。

    　　公司海外市场拓展有望为风电结构胶增长带来新的驱动力：海外市场空间巨大，公司正积极推进与国际知名风电制造企业维斯塔斯、歌美飒的业务对接，进入国际市场，维斯塔斯和歌美飒是全球第一和第二大风电整机制造商。

    　　进军军工检测行业，完善“新材料+军工”布局：

    　　2019 年12 月，公司公告拟分步收购京瀚禹100%的股权。2020年第一次收购，完成后将持有京瀚禹51%的股权，2021 年启动整体收购程序，预计以发行股份购买资产及募集配套资金等方式。

    　　京瀚禹主要从事军用电子元器件的检测业务，检测对象主要包括集成电路、晶体晶振、电阻电容电感等。

    　　京瀚禹检测能力、类别和吞吐量均处于行业领先位置，2020-2023年的承诺扣非净利润分别为9200 万元、10600 万元、12200 万元、14200 万元，年增速15%以上。我们认为电子元器件检测行业赛道优异，预计未来军队装备费支出仍将保持较快增长，带来相应的检测需求持续增长。

    　　盈利预测：预计公司2019-2021 年归母净利润分别达1.39、1.42、2.00 亿元，首次覆盖，给与“买入”评级。剔除2020 年折旧和员工持股费用的影响、以及2019 年大额非经常收益后，2020 年的归母净利预计1.67 亿元，同比+35%。采用分部估值法，以备考业绩为估值依据（不考虑京瀚禹2020 及2021 年并表时间），我们给与公司2020 年46.4 亿元、2021 年65.5 亿元的目标市值。

    　　风险提示：京瀚禹收购进展不及预期、原材料价格波动、商誉减值风险等。