事件：公司发布三季报，2019 年前三季度实现营业收入6.8 亿元，同比下降2.5%，归母净利9016.9 万元，同比增长49.6%；第三季度实现营业收入2.5亿元，同比下降30.1%，归母净利润3150.3 万元，同比增长52.1%。公司预计2019 年度归属于上市公司股东的净利润为1.2-1.4 亿，同比增长50%-80%。

    公司双主业发展。目前，公司的新材料业务主要是胶粘剂及新材料业务，胶粘剂包括了环氧胶、聚氨酯胶、丙烯酸胶、SBS 胶等八大系列，其中风电用环氧胶、丙烯酸胶、聚氨酯胶等多项产品性能达到国际同类产品水平。2018 年，公司完成了对成都必控科技有限公司的收购，新增电磁兼容与电源模块等相关业务。目前，公司的军工产品主要以应用于航空航天领域的电磁兼容设备和船舶工程领域的聚酰胺泡沫隔热材料为主要方向。目前，公司军工业务稳健发展。

    风电好转，成本下降，盈利提升。公司在风电环氧胶领域国内市占率约6 成，风电行业景气度直接影响公司业绩表现。2018 年以来，三北地区红六省解禁为红三省，黑龙江、内蒙古、宁夏的风电平均利用小时数和弃风率都满足解禁条件；各地陆续规划分散式风电项目；海上风电发展贡献部分新增装机。上述政策及行业上的变化带动了2018 年以来公司风电叶片用环氧结构胶销量的上升，2018 年销量近9000 吨， 2019 年上半年销量接近5600 吨。公司充分利用风电叶片制造领域的在位优势，与国际知名风电制造企业维斯塔斯风力技术集团、西门子歌美飒接洽，努力扩大市场份额。另外，成本端，由于上游原料价格下降，公司胶粘剂产品毛利率均同比改善，盈利提升。

    内生外延并举，双轮驱动。公司拟在唐山曹妃甸投资约14 亿元，建设“年产10 万吨化工胶粘剂及上下游新材料项目”，继续布局胶粘剂领域。目前这一项目还处于筹备阶段，具有不确定性。外延方面，公司拟以自有资金3056.1 万元，收购航天恒容61%股权，目前双方还处于条款协商阶段。

    盈利预测与评级。我们选取和公司一样有胶粘剂业务的回天新材、高盟新材和军工复合材料企业光威复材、中简科技为公司的可比公司。预计公司2019-2021年EPS 分别为0.55 元、0.67 元、0.77 元，2019-2021 年归母净利润复合增速34%，首次覆盖，给予2019 年30 倍估值，目标价16.5 元，“买入”评级。

    风险提示：并购标的业绩不达预期风险，原材料价格波动的风险。