事件:公司近日发布2016年三季报,实现营业收入4.45亿元,同比减少17.89%,归母净利润6,721.92 万元,同比减少23.83%,EPS为0.336 元,公司预计2016 全年归母净利润变动区间为7,878 万元至1.12 亿元。

    受可比基数较高影响,三季度业绩下滑。公司第三季度实现收入1.50 亿元,同比减少20.80%,归母净利润1,826 万元,同比减少37.41%,同时受环氧树脂、丙烯酸、聚氨酯等原材料三季度呈现较大幅度上涨影响,公司单季毛利率为32.46%,环比下降4.5 个百分点,公司前三季度的业绩下滑主要受2015 年风电抢装潮引起的可比基数较高所影响。我们认为2015 年的风电抢装潮是不可持续的,但未来风电行业每年稳定的新增装机容量是有保障的。2016 上半国内年新增风电招标量超过14GW,在2018 年价格下调的情况下,预计2017 年的装机量同比稳定增长。同时二季度以来,弃风限电问题有所改善。一季度弃风率平均26%,上半年整体下降到21%。同时,国内利率的降低将利好风电场开发等重资产行业,风电行业流动性开始改善。公司在国内叶片胶领域内仍然保持着高达70%以上的市场份额,环氧叶片胶是公司未来发展的稳健基石。同时我们预计公司IPO 募投的 “20,000吨环氧基体树脂项目”将会在四季度逐渐贡献业绩,成为公司风电叶片板块未来重要的业绩增长点,有望进一步实现向下游产业链的延伸。

    定增项目获批,打开成长空间。丁基材料新能源设备组件需要大量使用的重要材料,目前国内新能源组件使用的多采用进口产品,价格高昂,因此公司丁基材料项目有助于实现进口产品替代。公司近三年聚氨酯胶黏剂产能利用率接近100%,上半年收入同比增长88.72%,但客户订单量仍以年均50%的速度持续增长,目前产能已无法满足需求,且国内的塑料软包装用胶替代市场庞大,公司无溶剂环保型聚氨酯胶粘剂占据国内市场约20-25%份额,位居行业第一位,项目未来投产后将充分释放产能。

    估值与评级。在不考虑非公开发行股票事项的情况下,我们预计公司2016 年和2017 年EPS 分别为0.45 元和0.56 元,对应10 月31日收盘价(25.45 元)PE 分别为57X 和46X,我们认为公司军工产品聚酰亚胺泡沫项目有望在明后两年迎来放量式爆发增长,其市场空间巨大(约10-20 亿元水平),同时公司涉足军工业务还能够提升公司估值水平,维持“增持”评级,6 个月目标价28.00 元。

    风险提示。风电行业景气度继续下滑;军品项目进展不及预期。