事件

    　　公司发布25 年中报，25H1 实现营收94.76 亿元，同比增长5.74%，实现归母净利润6.38 亿元，同比增长14.15%；其中Q2 单季度，实现收入48.76 亿元，同比增长2.36%，实现归母净利润3.37 亿元，同比增长0.78%。

    　　点评

    　　25H1 中国冰箱冰柜出口行业受关税扰动影响（援引公司半年报三方数据口径）对美出口量下滑27%，致整体出口量增速有所放缓为4.8%。但公司海外业务保持增长态势，收入规模达72.47 亿元，同比增长8.99%，其中自有品牌收入增长66%，表现均优于行业平均。公司境外业务整体毛利率达24.21%，同比-0.06pct，毛利率保持稳定。

    　　分产品看，公司冰箱冷柜实现收入80.47 亿元，同比增长5.7%，毛利率达25.35%，同比提升0.61pct；公司洗衣机业务实现收入13.61亿元，同比提升6.0%，实现毛利率达11.38%，同比提升0.87pct。

    　　公司旗下奥马冰箱25H1 实现营收70.35 亿元，同比增长7.1%，净利润10.92 亿元，同比增长5.7%；奥马冰箱连续16 年中国冰箱出口第一，保持欧洲市场领先优势下加大亚太、美洲、中东非等地市场的拓展。

    　　公司旗下TCL 家电（合肥）25H1 实现营收25.09 亿元，同比增长2.2%，净利润0.77 亿元，同比增长136%，净利率提升至3%。合肥家电全球化战略持续推进，自身运营效率有效加强，盈利能力提升显著。

    　　同时公司计划新建泰国生产基地，预计新增冰箱产能140 万台、冷柜产能30 万台，将增强自身全球产能调配能力，可有效提升自身抗风险能力。

    　　估值

    　　TCL 智家持续推进自身治理优化，聚焦白电经营，坚定全球化战略。我们预计公司25-27 年EPS 分别为1.05/1.15/1.26 元每股（25-26 年原预测为0.92/1.05 元/股），给予公司13xPE 估值（原为16x），对应目标价为13.65 元（+7%），维持“优于大市”评级。

    　　风险

    　　终端需求不及预期，原材料及汇率波动。