事件：2024 年8 月7 日，TCL 智家发布2024 年半年报。2024H1 公司收入89.62 亿元（+24.74%），归母净利润5.59 亿元（+32.65%），扣非归母净利润5.58 亿元（+42.15%）。单季度看，2024Q2 公司收入47.64 亿元（+24.86%），归母净利润3.34 亿元（+36.12%），扣非归母净利润3.34 亿元（+48.80%）。（注：均使用调整后，即含合肥家电口径）。

    　　收入端：2024H1 洗衣机业务高增，外销拉动增长。1）分业务看：

    　　2024H1 公司冰冷收入76.12 亿元（+21.73%），销量834 万台（+22.9%），表现优于行业。冰箱中高端风冷产品收入占比64%（+2.5pct），产品结构持续优化；洗衣机收入高增（12.85 亿元，+46.27%），销量165.9 万台（+46.5%），“超级筒”系列新品快速上量。2）分地区看：2024H1 公司境外/境内收入分别为66.49/23.13 亿元，分别同比+37.67/-1.77%，海外贡献主动力，其中欧洲市场稳增，拉美、中东非市场增幅显著。

    　　盈利端：2024Q2 盈利能力短期承压，期待降本增效成果显现。1）毛利率：2024Q2 毛利率25.35%（-3.81pct），或系海外承压所致；2）净利率：2024Q2 净利率13.49%（-3.14pct），期待降本增效持续释放红利；3）费用端：2024Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别为3.53/4.14/3.38/-1.42%，分别-0.03/+0.48/-0.02/+2.5pct，管理费用率提升或系销售规模扩大致使人力及仓储费用增加。

    　　投资建议：公司作为冰冷龙头享受行业增长红利，合肥家电有望充分发挥协同，外销借黑电优势带动TCL 自主品牌白电出海，内销“以旧换新”政策落地或提供利好；未来期待空调业务注入与少数股权回购进一步增厚业绩。我们预计，2024-2026 年公司归母净利润为8.89/10.10/11.88亿元， 对应EPS 为0.82/0.93/1.10 元， 当前股价对应PE 为10.67/9.39/7.99 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动风险、汇率波动风险、少数股权回购风险等、宏观经济因素波动风险等。