报告摘要

    　　一、公司介绍：厚积薄发精益求精，奥马电器回归冰箱主业。1）发展历程：奥马电器于2002 年成立，专注于ODM 出口，经历“双主业”模式探索，在TCL 入主后完成业务互联网金融业务剥离，重新聚焦冰箱主业。2）业务模式：海外ODM 出口龙头，国内ODM+OBM 共同驱动，收购TCL合肥家电后或进行TCL 品牌白电海外拓展。

    　　二、行业分析：出口迎来新一波增长，新兴市场具备较大潜力。1）行业规模:全球冰冷市场规模稳健增长，2023 年产量2.17 亿台（同比+5.9%），销量2.08 亿台（同比+4.6%）。2）竞争格局：全球冰冷市场海尔、惠而浦、三星份额领先；国内集中度较高，海尔、美的、海信CR3 72.2%。

    　　3）细分市场：海外新兴市场需求增长较快，国内冰箱消费需求升级带动行业增长。

    　　三、奥马电器：出海需求+少数股权回购+TCL 合并，把握公司成长的三条逻辑线。1）短期：a)出海：冰箱行业出海需求较为旺盛，公司作为ODM 头部企业有望享受行业增长红利，叠加红海事件催化渠道补库存需求，或引领短期成长。b）内销：新一轮“以旧换新”或拉动内销市场TCL及奥马自主品牌增长。2）中期：少数股权回购有望增厚公司业绩，维持对重大经营决策的实际控制。3）长期：收购TCL 合肥家电，有望复刻家电行业国企海信系、长虹系改革逻辑，实现降本增效；奥马生产赋能TCL白电出海，或可在拉美等市场挖掘成长机遇。

    　　投资建议：奥马电器主要品类冰箱出海需求旺盛，TCL 并表后降本增效有望实现底部反转，TCL 品牌白电品类出海有望把握新兴市场机遇实现增长。我们预计，2024-2026 年公司归母净利润分别为8.76/10.05/12.87亿元，对应EPS 分别为0.81/0.93/1.19 元，当前股价对应PE 为9.58/8.35/6.52 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动风险、汇率波动风险、少数股权回购风险等、宏观经济因素波动风险。