事件：2024 年3 月19 日，奥马电器发布2023 年年报。2023 年公司实现营收151.80 亿元（同比+30.15%）；归母净利润7.87 亿元（同比+69.37%）。单季度来看，追溯调整后2023Q4 实现营收38.37 亿元，归母净利润1.50 亿元。（注：2023Q4 奥马电器发生非同一控制下的企业合并，对前三季度数据进行追溯调整，2023A 及2023Q4 的营收/归母净利润/同比数据均按调整后的口径计算）。

    　　2023Q4 奥马冰箱收入快速增长，全年外销贡献成长。1）分主体看，2023A 奥马冰箱/TCL 合肥家电营收分别约109.34/43.66 亿元，分别同比+39.41/+12.40%。单季度来看，我们计算，2023Q4 奥马冰箱/TCL 合肥家电营收分别约27.20（+42.06%）/11.17 亿元。2）分地区看，2023 年公司整体外销收入102.38 亿元（+51.95%），主系冰洗行业整体需求恢复性增长，新兴市场购买力提升，奥马作为ODM 龙头受益；内销收入49.42 亿元（+0.33%），实现稳健增长。3）分产品看，2023 年公司冰箱冷柜/洗衣机收入分别129.87/20.28 亿元，分别同比+32.39/21.09%。据第三方数据，2023 年我国冰冷/洗衣机销量分别同比+12.2/+16.9%，公司产品销量分别同比+36/19%，公司增速均超过行业整体。

    　　奥马冰箱盈利能力较为稳定，TCL 合肥家电具备改善空间。我们计算，2023Q4 奥马冰箱归母净利润约为1.34 亿元（+40.75%），主或系营收增长叠加低基数；净利率约为9.46%，与上年基本持平。2023Q4 TCL 家电（合肥）归母净利率约为1.36%，具备较明显改善空间。

    　　收购TCL 合肥家电进行白电协同，加深全球化战略布局。奥马电器于2023 年收购TCL 家用电器（合肥）有限公司，整合冰箱和洗衣机业务，避免同业竞争，在生产、品牌端形成协同。有助于公司优化业务结构，丰富产品矩阵，TCL 白电出海或将进一步增强公司整体国内外经营实力。

    　　把握智能制造趋势，产能建设赋能长期。1）2023 年11 月，奥马冰箱30 万台高端风冷冰箱智能制造项目一期工程顺利竣工并投入生产，进一步提升了奥马冰箱的产能水平。2）2024 年3 月，合肥家电拟投资1.53亿元新建配套厂房，预计竣工后冰箱产能提升79 万台/年、洗衣机产能提升142 万台/年，或较大幅度提升生产规模和交付效率，强化自主品牌实力，赋能公司整体业务长期增长。

    　　投资建议：公司作为冰箱出口代工龙头有望享受行业增长红利，收购TCL 或实现白电战略协同，国内新一轮“以旧换新”催化更新需求，收入业绩有望持续增长。我们预计， 2024-2026 年公司归母净利润为8.63/10.05/12.87 亿元，对应EPS 为0.81/0.93/1.19 元，当前股价对应PE 为9.48/8.27/6.45 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动风险、汇率波动风险、少数股权回购风险等、宏观经济因素波动风险等。