冰箱出口龙头企业，冰箱收入与利润持续增长：奥马电器主营冰箱ODM 出口业务，以欧洲及亚太市场为主，出口业务2022 年占公司收入76%。TCL 控股后公司剥离互金业务重新回归冰箱主业，公司冰箱业务保持了收入和利润的快速增长，2018~2022 年奥马运营冰箱业务的子公司收入及净利润CAGR 分别为+14%/+30%。

    　　海外冰箱冷柜市场持续增长：欧睿数据显示，2022 年海外冰冷市场销售额为828 亿美元，市场规模接为中国市场3.7 倍。

    　　2017~2022 年中国及海外冰冷销量CAGR 分别为-2.0%/+1.8%，海外市场增速高于中国市场。海外市场销量增速较高主要是由于东南亚及部分海外地区冰箱普及率较低，这些地区的普及率正处于较快提升阶段。从市场销量规模来看，亚太（除中国）及欧洲是最大的两个市场，分别占全球销量的23%/21%。而亚太（除中国）也是海外近10 年来的主要增量市场。

    　　奥马沉淀冰箱外销超20 年，客户关系及规模上优势兼具：凭借出色的产品品质，公司早在2009 年便已与伊莱克斯、惠而浦等国际家电龙头企业达成了合作。根据奥马的海关交易数据及产品质量认证情况，公司与主要的海外大客户保持了长期稳定的合作关系，同时保持了较低的客户集中度。公司冰冷产能近5 年来由1000 万台稳步提升至1500 万台，拥有9 大工厂及13 条高效产线。欧睿数据显示公司2022 年冰箱冷柜产量已排名全球第6，规模优势较为明显。

    　　TCL 控股助力奥马打开新空间：TCL 于2021 年5 月控股奥马电器后，主动承担互金业务部分历史隐性债务，协助奥马剥离互金资产回归冰箱主业（详细过程见附录）。TCL 实业包括空调及冰洗业务，TCL 承诺控股奥马起5 年内根据相关法律法规解决同业竞争问题。奥马于2023 年5 月亦发布公告披露拟收购TCL 冰洗业务。TCL 冰洗以自主品牌业务为主，拥有渠道资源和国内用研经验，奥马电器与TCL 冰洗业务有望形成业务互补及协同效应。

    　　投资建议：冰冷海外市场规模较大，中国冰箱外销增速长期高于内销。奥马电器作为冰箱出口龙头企业，在大客户关系及规模上具有优势，公司冰箱外销毛利率较高。TCL 控股后公司有望和TCL 冰洗业形成协调效应，进一步打开潜在业务空间。我们预计公司2023~2025 年的EPS 分别为0.68/0.80/0.89 元，给予6 个月目标价9.5 元/股，对应2023 年14x 的动态市盈率，首次覆盖给予买入-A 的投资评级。

    　　风险提示：原材料价格波动、并购整合不及预期、汇率波动、行业竞争加剧