三季度收入净利润低于预期。由于二三季度下游行业遇冷，客户验收放缓，三季度公司实际出货情况略好于报表收入。虽然公司技术领先，有一定进口替代空间，但在行业景气下滑情况下波动难以避免。

    公司利润受收入规模影响较大。由于公司收入规模较小，折旧和费用占比较高，利润受收入规模影响很大，单季净利率相差可超过10 个百分点。单季收入规模对利润影响非常大，从而导致单季业绩波动幅度较大。

    7、8 月下游情况低迷，公司9 月订单出现好转。受宏观放缓影响，振动筛下游情况三季度景气普遍低迷。7、8 月洗煤产量和同比增速均较快下滑，矿石产量保持平稳，公路投资负增长幅度略有收窄。虽然行业复苏尚早，但随着煤价、钢价企稳，公司9 月订单出现好转迹象，我们估算Q3 新签订单约0.8 亿(Q1 1.1亿，Q2 0.75 亿)，9 月订单超0.3 亿，较底部明显好转。此外，公司今年大额订单明显增加，显示上市后大客户对公司认可度上升。

    受益洗选率和国产率提升逻辑未变，调整公司增速预期。由于振动筛更新频率较高，而大型振动筛仍受益洗选率提高长期趋势，公司技术领先是极少数能与国外品牌竞争的企业，增长逻辑未变。由于受行业波动影响明显，在维持振动筛行业增速8%，大型振动筛增速16%基础上，将公司未来三年复合增长预期由25%调整至20%。

    下调至“审慎推荐-A”投资评级：下调12、13 年业绩预测值至1.03、1.27 元，动态估值中枢下调至动态18 倍。目前基本面有触底回升迹象，建议调整后仍可关注。催化剂包括订单数据持续好转，成功进入项目总包领域。

    风险提示：下游行业景气波动，竞争加剧。