投资要点

    国内振动筛需求额年增 10%-15%。根据公司招股书披露，2011 年国内振动筛需求额为 92.3 亿元左右，据中国重机行业协会根据多种方法综合预测，2012 年-2015 年间，国内振动筛需求额年均增长 10%-15%之间。

    煤炭、钢铁行业占振动筛需求的 8 成左右。振动筛主要用于煤炭（主要是洗煤厂） 、钢铁（主要是烧结厂） 、有色金属矿山和筑路行业。2011年煤炭行业振动筛需求额为 41.8 亿元，占 45.3%；钢铁行业振动筛需求额为32.68 亿元，占 35.4%；有色金属矿山和筑路行业分别为 9.51亿元和 8.53亿元，煤炭和钢铁行业合计占振动筛需求的 80.7%。从技术难度和作业要求来看，用于煤炭行业的振动筛要求最高，其次是用于有色金属矿山和筑路行业，用于钢铁行业的振动筛技术门槛相对较低。

    公司定位高端替代进口为主。国内振动筛企业上千家，其中具备自主产品研发能力的仅不足 4 家，能够生产符合产业发展的高品质振动筛企业不足 6 家，多数企业以生产钢铁行业用振动筛为主，竞争激烈。鞍重股份是国内振动筛龙头企业，多项行业标准的制定者。 2011 年公司收入 2.56 亿元，其中 60%左右用于煤炭行业，15%-16%用于有色金属矿山，15%-20%用于筑路行业，而用于钢铁行业的不到 5%。国内用于煤矿的晒面宽度大于 3米的振动筛加工制造的难度最大，目前在这个领域的主要服务商是一些外国公司和鞍重股份。国内煤炭洗选率的提高和公司进口替代比例的增加将成为公司未来增长的主要推动因素。

    估值与评级。结合相对估值法和绝对估值法，我们认为公司的合理估值区间为 27.9元-29.2 元，建议增持。风险在于煤炭行业投资下滑以及公司产品进口替代进程缓慢。