煤炭行业振筛机需求巨大

    公司产品每年市场约70 亿，煤炭行业占比60%，其他如钢铁、冶金、有色、筑路等占比40%。目前煤炭产能增速约5%，洗选率约50%，十二五规划要求洗选率达到65%，国外的洗选率是80%。

    因此振动筛在煤炭市场的增速约10%。其他市场具有周期性波动的性质。从去年开始矿山需求增长较快。

    煤炭行业的振筛机保有量比例为200 多万吨的洗煤厂，振动筛的保有量是600 万元，简单做一个测算，神华集团年产煤炭3亿吨，按照50%的洗选率，就是1.5 亿吨煤需要洗选，那么就需要4.5 亿的振动筛保有量，如果4 年一更换，每年就是1.12 亿的市场，再加上约0.2 亿的配件消耗，光神华就是每年1.32 亿的市场。全国煤炭对应每年15 亿左右的市场。产品3-5 年的寿命，属于耗品，每年配件更换是产品价格的20%左右，很多配件1 年就需要更换。煤炭行业是一个确定性较高的行业，可以说振筛机的市场相对而言是需求稳定增长的，并且由于工业易耗品的性质，需求非常稳定。

    进口替代空间巨大、公司产品毛利率持续提升

    公司2011 年营收2.45 亿，市场占比约3%，市场其他振筛机主要为国外产品。公司产品的价格只有国外的30-50%左右，进口替代空间巨大，而产品性能几乎无差别，甚至还有优势。公司目前计划在未来三年中讲价格逐步提到30%左右。目前公司产品综合毛利率48.7%；有进一步提升的趋势。

    公司未来的产品方向一是大型振筛机，二是高端的震动强度高的振筛机，震动强度越高，晒出来的质量越高，并且要结合设备的可靠性。

    幕投项目进展稳定、产能有进一步提升的空间

    公司去年营收2.45 亿，按幕投项目进行测算，今年产能为3.3 亿，2013 年产能4.5 亿，2014 年产能6.5 亿。目前是部分两班倒，结构和装配一班倒，产能还有一定的弹性空间。为了保证产品质量，公司不通过增加外协的方式扩大产能。目前产能排的很满，可以说公司的产品供不应求。

    直销模式为主、未来将扩大销售队伍

    公司目前以直销模式为主，未来会考虑代理，主要是依靠代理商在当地的社会关系，进行市场攻关，实现利益共享。现在有50 多个销售人员，产品供不应求，销售难度不大。但是随着后续产能增加，销售会成为工作重点。现在规划大量招聘销售人员，进行人员培训和储备。未来管理层也将更加注重市场开拓和销售体系的建设。

    给予“推荐”评级

    我们预计公司2012-2013 年EPS 分别为1.10、1.49，公司进口替代空间广阔，下游行业增长稳定，需求稳定，技术实力强，结合在手订单对公司业绩的保证，参考竞争对手估值，并且考虑到公司处于行业领先地位和今年的市场空间与增长情况，首次给予“强烈推荐”评级。

    风险提示：

    宏观经济下行的风险，幕投项目进度不达预期的风险。