德联集团：汽车精细化学品龙头企业。公司主要业务为“汽车精细化学品的研发生产及销售 + 汽车后市场服务”的二元发展模式，其中，前者主要面向汽车整车厂进行产品的配套供应，后者则面向汽车售后市场，从而实现了汽车从出厂到售后整个使用过程的服务全覆盖。国内汽车市场已进入存量时代，竞争环境激烈，公司以客户需求为导向，积极寻求不同形势和环境下的解决方案。2020 年前三季度公司实现营业收入28.27 亿元，同比增长5.16%，实现归母净利润1.33 亿元，同比增长7.31%。

    主营汽车精细化学品，客户覆盖率及产品覆盖率持续上升。公司长期与德国巴斯夫、美国陶氏杜邦、美国雅富顿、英国BP、韩国尤尼科恩、韩国SK 润滑油等化工行业巨头供应商保持深度合作，产品涵盖车用防冻液、制动液、胶粘剂、发动机润滑油、动力转向油、自动变速箱油、燃油添加剂、玻璃清洗液、四元催化器等。目前，公司已成功成为下游50 余家汽车整车厂的稳定供应商，其中包括一汽大众、上汽大众、上汽通用等知名整车厂。同时开拓了特斯拉、蔚来汽车、拜腾汽车、威马汽车、奇点汽车和小鹏汽车等多家新能源汽车客户，充分表明公司销售渠道稳定优质，具备良好的盈利性。

    汽车电动化拓展胶类产品需求。在胶类产品方面，随着汽车电动化的提升，新能源汽车对胶类产品的需求增加，为公司现有产品打开市场空间。公司与杜邦陶氏共同合作的玻璃胶国产化项目取得较大进展，在相关工艺改进工作的稳步推进后，已完成5 个产品型号的本土生产。同时，公司积极开拓新能源汽车客户，先后获得上海特斯拉、国机智骏等新能源汽车厂商包括玻璃胶、结构胶等产品的定点。此外，公司还获得一汽大众奥迪定点提名，于2020年开始批量供应电池Pack 用有机硅胶，为公司开拓增量业务。

    催化剂业务受益于国六实施。公司产品中涉及汽车尾气减排的主要有燃油清净剂、三元催化器和四元催化器。公司供应国六的四元催化器相比三元催化器增加了清理固体微颗粒的功能，技术上相对供应的三元催化器更加先进可靠。国六的标准的实施，对公司四元催化器的销售有一定积极作用，公司催化剂业务将获得较大幅度增长。

    盈利预测。我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.29、0.34、0.39 元/股。公司是汽车精细化学品龙头，我们给予一定的溢价，给予2021 年17-20倍PE，对应合理价值区间5.78-6.80 元（对应PB 为1.26-1.48 倍，参考PB-ROE，我们认为估值处于合理水平），首次覆盖给予“优于大市”评级。

    风险提示。原材料价格波动风险；宏观经济下行。