投资要点

    事件：公司公布2018年年报，2018年营收37.29亿元，同比增长18.6%，实现归属上市公司股东净利润1.45 亿元，同比下滑5.8%，实现扣非归母净利润1.52 亿元，同比增长9.2%。毛利率15.0%，较2017 年下滑2.6 个百分点。同时，公司拟每10 股派发现金红利 2.66 元，分红比例为139%。

    营收稳定增长，后市场业务快速增长。公司传统精细化学品业务2018 年实现营收27.4 亿元，较去年同比增长8.2%，受原材料价格提升等因素的影响，精细化学品毛利率为16.8%，较2017 年同比下滑1.4 个百分点。汽车销售与维修业务实现营收7.7 亿元，同比增长67.7%，受市场竞争加剧影响，毛利率约为7.0%，较2017 年同比下滑约4.5 个百分点。期间费用率11.30%，较2017 年同比提升0.13 个百分点。其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为4.23%、6.39%和0.68%，分别同比变动0.05%、-0.30%和0.38%

    业务稳步开拓，双主业战略持续推进。公司坚持“汽车主机厂业务+汽车后市场业务”双主营的整体发展战略。在传统精细化学品业务开拓方面，公司成功开拓了长城汽车、拜腾汽车、威马汽车、奇点汽车等多家传统与新能源汽车主机厂，同时公司加大“贴厂基地”的覆盖范围，青岛德联以及佛山德联二期继续加紧建设。汽车后市场业务开拓方面，2018 年公司后市场业务实现2 亿元的收入，目前后市场业务全方位下沉到三四线城市，截至2018 年年底区域营运服务商超过500 家，较2017 年底增加超过170 家。

    盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021 年归母净利润分别为1.7/1.9/2.1 亿元，对应EPS 分别为0.22/0.25/0.27 元，对应PE 估值分别为23 倍、21 倍、19 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：后市场业务发展或不及预期、新能源汽车业务发展或不及预期、原材料价格大幅波动风险。