近年来众多汽车后市场电商平台群雄逐鹿，派生很多业务模式，在资本的吹捧下甚至出现了补贴模式的非理性行为，资本投资也经历了由高峰到低谷的过程，伴随着部分经营体的严重亏损及倒闭。公司在市场非理性膨胀期选择以守为攻，放缓了以“2S 店”为核心的后市场布局，实施“以MB2B2C 网络销售为先导，加大发展合作服务2S 店”的战略转变。参考国外成熟的汽车连锁经营模式、汽车服务超市模式，我们继续看好公司以“2S 店”为核心的线下连锁品牌模式的布局。预计公司2016-2018 年的EPS 分别为0.30、0.35、0.41 元，当前股价对应PE 为29 倍、25 倍、21 倍，维持“推荐”评级。

    　　公司发布中报：2016 年上半年实现营业收入9.62 亿元，同比增长11.42%，归属于上市公司股东的净利润0.67 亿元，同比减少8.18%；EPS0.09 元，同比减少10%。业绩符合预期。报告期内，公司面对靠补贴造成分流客户的非理性竞争模式，主动放缓了扩张速度，控制规模，展望补贴模式的冷却，市场回归正常后，公司后市场业务将迎来快速发展。

    　　传统主业稳步增长，人工费及折旧增加致使利润下滑：汽车精细化学品仍为公司的主营业务，报告期内，实现营收8.27 亿元，同比增长8.3%，毛利率为21.64%。利润下滑的主要原因是后市场业务令人工成本增长较大以及因首次募投项目建成投产所产生的固定资产进入折旧摊销状态，折旧摊销费用增长较大所导致。后续随着公司“少量旗舰店加较大数量合作服务店的2S 店布局”轻资产战略的转变，将有利于提高公司前期资金的使用效率，提升公司业绩。

    　　汽车销售收入大幅增长，收购辽宁“克莱斯勒汽车4S 店”在建项目完善东北区域布局：公司主要业务从以前单一的汽车精细化学品供应商，升级为“汽车精细化学品的研发生产及销售+汽车销售业务+汽车后市场服务”的多元发展模式。报告期内，实现汽车销售收入0.85 亿元，同比增长69.75%。此外，公司公告，子公司沈阳德驰以自筹资金4000 万元人民币收购辽宁京汽“克莱斯勒汽车4S 店”在建工程项目，加大汽车销售业务投入。此次收购适应公司整体发展战略，作为公司战略部署之一，项目的实施有利于完善公司在东北地区战略布局，加快推进汽车品牌销售以及售后业务的区域拓展。

    　　以MB2B2C 网络销售为先导，加大发展合作服务2S 店：报告期内，公司共计完成自营旗舰店2 家，区域合作商138 家，合作模式服务签约店逾7000 家。鉴于近年来众多汽车后市场电商平台的冲击，特别是非理性的补贴行为导致的客户分流现象，公司计划以MB2B2C 网络销售为先导、发展合作服务店、建设（或收购）自营店的实施步骤来推进募投项目的实施。公司MB2B2C 模式的网络系统建设是未来管理和运营连锁2S 店体系的基础，将该系统作为募投项目实施的第一步，快速拓展该网络的用户量及业务量，既能够促使募投项目产生收益，同时也为2S 店体系的布局打好基础。公司计划加大合作服务店的建设数量，按照区域少量旗舰店加较大数量合作服务店的2S 店布局，有利于提高公司募集资金的使用效率，并且降低短期内后市场电商平台的冲击。

    　　以守为攻，主动放缓汽车后市场扩张速度：报告期内，汽车后市场群雄逐鹿，派生了很多以电商为主的业务模式，资本投资也经历了一个由高峰到低谷的过程，大量前期靠对用户进行补贴的模式因为证券市场回落而融资困难，部份经营体甚至因资金无以为继而陷入经营困境，亏损严重。公司面对市场不理性行为，主动放缓了扩张速度，控制规模，但由于补贴模式的存在，不可避免对公司汽车后市场业务造成客户分流的冲击，展望补贴模式的冷却，市场回归正常后，公司将继续积极布局以“2S店”为核心的汽车后市场。汽车后市场电商平台经历洗牌下来，倒闭了较多的创业公司，互联网电商对于汽配后市场的渗透率仍然较低，主导汽配后市场的消费者入口还是：4S 店、维修厂等线下能提供整体解决方案的实体店。参考国外的汽车连锁经营模式、汽车服务超市模式两种成熟的汽车后市场模式，我们继续看好公司以“2S 店”为核心的连锁品牌模式的布局。

    　　风险提示：行业竞争加剧；汽车后市场布局进度不及预期。