投资要点：

    市场对德联集团的负面看法集中于行业壁垒不高，汽车零配件增速受限。但我们认为公司生产加服务的商业模式有效建立了进入壁垒，而产能大幅增加、下游欧美系快速增长和存量市场渗透率提升可为公司带来充分成长空间。

    根据渠道，汽车化学品可分为OEM、OES和AM三个市场。OEM对应增量车市场，OES和AM对应存量车市场。汽车化学品产品种类繁多，多数用量不大，占整车成本低，多属于低值易耗品，但对汽车安全性能有较大影响，与下游结合紧密。由于这些原因，汽车化学品市场结构较复杂，以渠道和厂家进行错位竞争，跨渠道和厂家的壁垒较高。

    德联集团主要市场为欧美系厂商的OEM和OES市场，主要客户为大众和通用。公司通过获得国际化工巨头的授权，为下游客户生产汽车化学品和提供相关服务。公司独特的商业模式使得公司能够掌握资源，具有较高的壁垒。

    公司募投项目可使产能翻倍，极大解决产能不足问题。公司下游欧美系厂商长期保持快于行业平均速度，且将受益于钓鱼岛事件，抢占日系车份额。而汽车保有市场方面，公司也有望受益渗透率提升。这些将保障公司未来稳定快速成长。

    我们预测公司2012-14年每股收益为0.87/1.08/1.29元，目标价为16.20元，首次覆盖，给予增持评级。