投资要点

    　　公司概况：迎业绩拐点的光热龙头。公司主营业务为电站空冷系统与光热发电核心设备与总包业务等。2016 年实现营业总收入/归母净利润为8.95亿/1.55 亿元，空冷设备制造业务/光热EPC 占比83.43%/3.91%。2017 年光热发电业务协议订单预计超350MW，市占比约27%行业排名第一，且预计项目2018 年底前建成交付，乐观预计2017/18 年贡献收入27 亿/70亿元，利润约2 亿/10 亿元，远超2016 年业绩，迎来业绩拐点，进入高增长期。

    　　行业分析：空冷行业稳健，光热迎来拐点。空冷：虽然火电装机近年保持4000 万千瓦/年装机量无增长，但随着“三北”地区火电环保要求导致空冷比例的增加，市场总量约40-50 亿元/年保持稳健。光热：自带储能避免对电网冲击从而实现连续发电及更高效系统效率和快速下降的成本，造就了其成为清洁基电的可能。首批1.35GW 示范项目2018 年底建成的要求使得未来18 个月进入密集实施期，推动行业快速发展，乐观预计今年底第二批示范项目落地则将进一步助推行业前行。

    　　公司分析：传统业务扎实，光热业务腾飞。传统空冷业务在手订单充裕，预计未来两年维持5%左右的平稳增长。光热业务具备核心装备制造与EPC总包能力，自建一期10MW 项目已并网发电，二期100MW 预计2018 年底完工；同时国内意向在手项目超350MW 且布局优质三北地区光场，为公司国内光热业务发展打下坚实根基；积极进军海外光热市场且技术得到认可，一旦突破将为公司带来极大业绩弹性。公司积极参与雄安新区储热及供热项目，为业绩增长打下伏笔；天然气余压余热利用及售电、海水淡化等已完成布局，整体业绩迎来拐点，进入全面爆发期。

    　　财务分析：盈利能力强，运营效率高。2014-16 年公司实现营收8.9 亿/11.34亿/11.3 亿元，综合毛利率在29%以上，显著高于行业平均水平；平均成本费用利润率持续在4.1 以上，ROE 高于行业中值水平；存货周转率，应收账款周转率和资产周转率略低于同行平均值，将通过应收账款回收与业绩挂钩、应收账款保理以及资产证券化金融产品的开发提高应收账款周转率；经营性现金流持续向好，对净利润覆盖比逐年增加；负债率低于40%，远低于同业水平，中长期偿债能力较强。

    　　风险因素：空冷业务下滑；光热政策与技术调整；项目进度不达预期等。

    　　盈利预测及估值。作为国内电站空冷和光热集成业务龙头，空冷业务稳健，光热业务随国内项目实施及海外市场拓展进入高速增长期，未来三年利润预计超20 亿元，大幅拉升业绩。我们预测2017-19 年净利润为4.0 亿/12.0亿/15.7 亿元，3 年CAGR 为118%，基本EPS 为0.20/0.61/0.79 元，对应PE 为36/12/9 倍，定增摊薄后EPS 为0.15/0.47/0.59 元，PE 为47/16/12倍；A 股可比公司2018 年估值中枢为24X，作为光热龙头享受溢价，给予2018 年25XPE，对应目标价11.70 元，首次覆盖给予“买入”评级。