公司简介

    　　公司是专业从事空冷技术研发和冷却设备制造的企业。客户为华润电力、大唐集团、国电集团、神华集团等国内知名企业，是国内电站空冷的龙头公司，市场份额稳定在50%左右。2012 年后，公司积极推进公司业务的战略转型，培育了光热发电、压气站余热发电、海水淡化等新业务发展方向。

    　　目前电站空冷业务收入占公司主营业务收入8 成以上，2015 年公司营收11.34亿元，同比增长1.6%，净利润1.69 亿元，同比增长-20.4%。

    　　光热行业发展确定性强

    　　《组织太阳能热发电示范项目建设的通知》推出1GW 光热电站示范项目，预计近期即将公布名单及电价；能源局《太阳能利用十三五发展规划（征求意见稿）》明确了10GW 的装机目标，“十三五”期间年均投资规模500 亿元；能源结构转型需要清洁能源基荷电源，光热发电技术满足要求；光热发电配套设备具有90%的国产化率，能够带动国内相关产业发展；未来建设成本可以下降30-50%，满足规模化发展需要。

    　　首航节能凭借技术优势，获得高市场份额和高毛利，业绩确定性强

    光热发电作为系统性工程，技术壁垒高。公司掌握了主要设备的核心技术，并且拥有系统集成经验，具有先发优势，能够在较长时期内维持光热EPC市场的20%市场份额。公司可以自主提供占光热电站投资60-70%的装备和服务，有效地控制电站的投资成本，保证了公司的EPC 毛利率。

    　　光热业务给公司带来高业绩弹性

    　　公司近期募集资金扩大产能，完成后将拥有650MW 光热产能，3 年后的营收有望超过100 亿元，净利润将达到20 亿元左右，相比于目前10 亿营收和2 亿净利润，有着数量级的变化。预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.19、0.34、0.55 元，增速分别为182%、81%、64%，三年复合增速达到103%。我们取16 年59 倍PE（历史均值），给予公司目标价11.21 元，对应16、17、18 年为59、33、21 倍PE 水平，维持“买入”评级。

    　　投资风险

    　　光热行业政策不达预期影响光热行业发展的规模；天然气输气量增速不达预期导致压气站余热发电负荷率低；新增火电站容量下降幅度超预期。