事件：公 司发布2023三季报，2023年前三季度公司实现营收32.8亿元，同比+19.8%；归母净利润1.7 亿元，同比+24.7%；扣非归母净利润1.7 亿元，同比+25.9%。23Q3 毛利率13.5%，同比+2.9pct；净利率5.8%，同比-0.4pct。

    　　点评：

    　　23Q3 公司业绩同环比持续正增长，盈利能力逐季修复。23Q3 公司单季度实现营收12.6 亿元，同比+20.7%，环比+22.0%；实现归母净利润0.7 亿元，同比+12.9%，环比+34.6%。随着产能利用率提高，公司汽车业务盈利能力持续提升，带动整体销售毛利率向上修复，23Q1、23Q2、23Q3 单季度销售净利率分别为3.9%/5.3%/5.8%。费用率方面，23Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.6%、3.1%、2.4%、-0.2%，同比分别+0.1pct、+0.9pct、-0.2pct、+1.8pct，保持基本稳定。

    　　单车价值量提升及客户新车型上量，有望带动公司汽车业务快速增长。

    　　新能源汽车对电机综合工况效率及动力需求更高，电驱动系统呈现集成化趋势，公司供应产品也逐渐从电芯逐步拓展至电驱动定转子总成，价值量有望大幅提升。汽车业务领域公司客户结构优质，包括吉利、比亚迪、联电、上海电驱动、东风电驱动等主机厂及Tier 1。同时，公司深度合作华为，配套赛力斯、奇瑞、长安、江淮等车企与华为合作车型的定转子总成产品，对应的单车价值量在2000 元及以上。我们认为随着华为合作新车型发布及上量，公司新能源汽车业务有望迎来较强共振。

    　　传统业务具备强韧性，新场景应用多点开花。公司传统业务两轮车发展稳定，已具备较高的市场占有率，对雅迪、爱玛、绿源等一二线客户已基本实现覆盖。此外，公司加速拓展无人机等新的应用场景，取得大疆等头部客户定点，未来有望贡献业绩增量。同时，公司积极深耕新能源领域新技术及产品，在电池结构精密件、轮毂电机等领域持续开拓并有望陆续实现产品落地。

    　　盈利预测与投资评级：我们认为，公司传统业务稳步发展、新能源汽车及新场景应用加速突破，有望持续为业绩增长提供强有力支持。我们预计公司2023-2025 年净利润2.5、3.5、4.9 亿元，对应EPS 分别为0.6、0.9、1.2 元，对应PE 分别为26.6、19.2、13.6 倍。

    　　风险因素：原材料价格波动风险；客户及项目拓展不及预期；汇率波动风险；新能源汽车业务推进不及预期等。