2020 年业绩超我们预期，1Q21 业绩符合我们预期公司公布2020 年业绩和1Q21 业绩：2020 年收入28.78 亿元，同比-3.15%；归母净利润3.16 亿元，同比+3.31%。对应4Q20 收入8.97 亿元，环比+11.38%；归母净利润1.53 亿元，环比+118.62%。

    　　1Q21 收入7.54 亿元，同比+53.07%，环比-15.9%；归母净利润0.56亿元，同比+36.56%，环比-63.5%。2020 年业绩超我们预期，主要原因是出售子公司实现投资收益超预期，1Q21 业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　聚焦电机主业，无人机业务实现剥离，资源配置进一步优化。截至4 月15 日，公司已出售控股子公司天宇长鹰全部股权，收到转让价款6.69 亿元，至此公司的无人机业务实现全部剥离。得益于处置子公司带来的投资收益，4Q20 实现归母净利润1.53 亿元，同比提升74%，环比提升118.6%。扣除非经常性损益后，公司实现扣非归母净利润0.27 亿元，同比下降68.6%，环比下降60.3%。我们认为，公司在电机业务上有较深的积累，业务整合有助于公司实现更高质量的发展。

    　　分业务板块来看，冰压机和电动自行车业务收入增速较高，无人机板块降幅明显。2020 年公司实现营业收入28.78 亿元，同比下降3.15%，其中冰压机和电动自行车业务分别实现营业收入3.22亿元、6.67 亿元，同比分别提升17.97%、6.68%。汽车和无人机系统业务实现营业收入11.43 亿元、2.84 亿元，同比分别下降7.8%、20.96%。我们认为，电动自行车行业受新国标实施和消费升级的影响，有望迎来新一轮的更新需求，龙头企业市占率有望进一步提升。

    　　原材料价格上涨，主营业务盈利能力承压。4Q20 毛利率14.9%，同比下滑7.1ppt，环比下滑5.84ppt，1Q21 毛利率16.1%，同比下滑5.1ppt。公司主营电机定子、电机转子等零部件生产，冷轧板卷和硅钢是重要原材料，2020 下半年钢铁大宗商品价格出现较大涨幅，压低公司毛利率。1Q21 公司资产负债率提升至55%，短期借款达到16.4 亿元，较2020 年同期1.93 亿元出现大幅增长，我们预计公司短期内财务费用承压。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2021 年和2022 年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年16.0 倍/14.3 倍市盈率。维持中性评级和13.00 元目标价，对应16.3 倍2021 年市盈率和14.6 倍2022 年市盈率，较当前股价有1.8%的上行空间。

    　　风险

    　　原材料涨价超预期。