2018 年3Q 业绩符合预期

    长鹰信质公布2018 年3Q 业绩：1-3Q 实现营收19.66 亿元，同比增长14.45%；归属母公司净利润1.99 亿元，同比增长3.2%。其中三季度单季度营业收入6.31 亿元，同比增长2.4%；归属母公司净利润6,328.3 万元，同比下滑1.4%；扣非后净利润6678.5 万元，同比增长3.3%。公司业绩符合我们预期。

    发展趋势

    开源有限，节流较好。虽然营收仅同比微增2.4%，但公司费率总体控制稳定，其中管理费用同环比下降2.8ppt/3.8ppt，保住了10%的归母净利率。

    行业景气度向下带动毛利率进一步下滑。从2 季度数据看，除了无人机业务以服务费形式计入，毛利率达到88.6%，其余主营业务毛利率均在18%以下。公司3Q 毛利率进一步下滑，环比下滑0.6ppt 至23.6%。

    向前看，受到补贴退坡影响以及未来财政支持力度进一步减弱的预期，我们预计公司新能源电机业务毛利率短期反弹有限；传统能源汽车预计四季度销售持续疲软，会导致公司其他车用电机营收承压。无人机业务尚未看到明确订单落地，发展较为缓慢。

    盈利预测

    考虑到汽车销售在4 季度仍可能持续疲软，我们将2018/19e 盈利预测从0.76/0.75 元下调12.9%/4.3%至0.66/0.72 元。

    估值与建议

    公司当前股价对应18/19 年17.6/16 倍P/E，维持中性评级，但由于1）下调盈利预测；2）无人机业务未带来预期发展，我们将目标价从20 元下调35%到13 元，对应18/19 年19.8/18 倍P/E，对比当前股价有12.4%空间。

    风险

    军用无人机项目放量带来的上行风险。