投资要点

    业绩符合预期，中长期发展可期。公司2018 年上半年实现营收13.35 亿元（同比+21.18%），归母净利1.36 元（同比+5.51%），EPS 0.34 元。报告期内，公司电机业务增长平稳，原材料价格上涨导致毛利率有所下滑。下半年公司将加强内部成本控制、提升产品附加值及核心产品竞争力，毛利率有望逐步恢复。未来随着公司无人机业务持续拓展，业绩有望保持快速增长。

    电机业务：原材料价格上涨拖累业绩，升级定子总成助力发展。2018H1公司汽车零部件业务实现营收6.73 亿元，毛利率17.89%，下滑7.6 个百分点；电动车零部件业务实现营收2.71 亿元，毛利率4.21%，下滑3.76个百分点；冰压机业务营收1.35 亿元，毛利率12.26%，下滑10.72 个百分点。公司产品所需原材料主要有钢材和铜，由于上半年主要大宗原材料的价格同比上涨，各子业务毛利率略有下滑。公司汽车电机零部件业务产品结构升级，从电机定子铁芯到电机定子总成，市场空间将扩大，未来随着公司产线改造以及产品升级，电机业务收入及利润仍有望保持稳健增长。

    无人机业务：民用物流无人机获突破，军工市场有望发力。报告期内，公司无人机技术服务业务实现营收6426 万元，毛利率88.57%。民用领域，公司于5 月份发布物流无人机，是继2017 年10 月下线的“天鹰”无人机后又一新的突破。工信部2017 年12 月发布的指导意见指出应“培育一批行业应用类无人机国际知名企业”，公司依托原北航无人机所主攻大型无人机的专业研发优势，在物流、航拍等民用领域应用前景向好。军用领域，公司无人机则主要面向海军，同时兼顾出口，未来公司获取“军工四证”后，军工业务规模有望迅速扩大，预计10 年内国内列装、配套维护以及外贸出口等营收总和约250 亿元。

    拟募投新能源汽车相关项目，北航优质校内资产存注入可能。公司加速推进新能源项目研发建设，研发投入同比增长52.96%。近期公司拟为“智能工厂”项目募集不超过8 亿元，工厂建成后，将实现年产1000 万台新能源电机定转子铁芯，成为全球最大的汽车发电机定转子铁芯制造基地。公司目前持有天宇长鹰51.89%股权，后续控股比例有望扩大。公司是北航唯一上市平台，未来有望获北航其他军民融合相关资产注入。

    风险因素：无人机订单不达预期，原材料上涨风险，电机定转子新增订单不达预期，产能扩张不及预期，资产注入不及预期。

    盈利预测、估值及投资评级。考虑到公司电机定转子业务增长平稳，无人机业务下半年有望实现较快增长，公司加强成本管控后毛利率有望回升，我们维持公司2018/19/20 年EPS 预测0.78/0.96/1.21 元。公司目前股价22.76 元，分别对应2018/19/20 年PE 为29/24/19 倍。考虑到对公司双主业发展布局的长期看好，维持“买入”评级，目标价27.5 元。