投资建议

    出于对长鹰信质未来盈利能力的担忧，我们下调公司评级至中性，理由如下：

    长鹰信质公布2018 年中报业绩：营业收入13.35 亿元，同比增长21.18%；归属母公司净利润1.36 亿元，同比增长5.51%，对应每股盈利0.34 元。公司业绩符合1Q 报告给出的经营业绩预计，但归母净利增长明显低于营收增长。

    汽车零部件业务支撑公司营收增长，无人机业务尚未形成双轮驱动。新能源汽车的高速发展和为对车辆电机定转子业务带来机会，公司上半年汽零业务同比增长20.97%，营收占比50.41%，为公司营收增长提供了主要支撑。其他主营业务电动自行车电机零部件、并压机零部件增速缓慢，同比增长2.19%/6.56%；其他电机及配件同比下滑-10.27%，成为拖累。公司在业绩期间尚未取得军工三证，无人机业务收入仅0.64亿元，未能与电机业务实现双轮驱动。

    各业务毛利率走低，费用率上升，影响归母净利增速。受到新能源补贴退坡、下游企业降价需求加强、铜等大宗价格上涨等因素，汽车零部件毛利仅17.89%，较去年同期下滑7.6ppt；其他电机业务毛利率均不足15%。同时，管理费用同比增长23.79%，上半年汇兑损益带来负面影响，归母净利仅增长5.51%，远低于营收增长。

    向前看我们预计汽车业务竞争进一步加剧，上下游价格压力向非龙头企业传导，会加大公司的盈利压力。无人机业务中，军工项目毛利稳定，竞争态势可控，或可成为未来增长点。

    我们与市场的最大不同？我们对公司无人机业务的开展报以谨慎态度。

    潜在催化剂：军工项目迅速放量造成上行催化剂。

    盈利预测与估值

    基于所述理由，我们下调公司18/19 年每股盈利预测11.1%/30.7%至0.76/0.75 元。当前公司股价对应18/19e 30.1/30.1x P/E，我们下调公司评级至中性，并下调目标价39.4%至人民币20 元，对应18/19e 26.3/26.6x P/E，较当前股价有12%的下行空间。

    风险

    新能源产业链毛利进一步承压造成下行风险。