投资要点

    电机定转子龙头布局无人机产业，双主业并进前景可期。公司前身信质股份，深耕电机定转子业务多年，技术实力雄厚、销售渠道完善，目前与国内外多家电机整机厂商确立了配套关系。2017 年公司收购天宇长鹰51.89%股权，切入无人机业务，北航无人机所是国内最早研究军用无人机的单位，产品性能领先深受军方信任，在军用无人机经验基础上，公司计划与菜鸟合作开拓民用物流无人机市场。电机和无人机双主业齐头并进，公司未来发展前景可期。

    中高空长航时无人机有望迎来快速列装，未来十年无人机营业收入或达250 亿元。目前公司无人机业务主要集中在军品，主要产品是中高空长航时无人机。我们预计未来十年中国军用无人机市场规模约千亿，其中中高空长航时无人机约600 亿。主要竞争对手中，“彩虹”无人机主要面向国际市场，尚未在国内批量列装，“翼龙”无人机主要面向空军，公司无人机则主要面向海军，同时兼顾出口。公司无人机产品性能领先，订单稳定，预计10年内国内列装、配套维护以及外贸出口等营收总和约250 亿元。民品业务方面，5 月31 日公司表示将与菜鸟物流深度合作，共同研发大型物流无人机，产品有望于2019 到2020 年下线，或充分受益于物流行业快速发展。考虑到低空飞行政策逐步放开，我们预计未来公司民用无人机市场市场空间或达百亿。

    电机定转子业务产品升级产能扩张，复合增长率有望达20%以上。公司电机定转子产品主要应用于汽车领域，全球市占率达到40%，除汽车外该产品也进入两轮电动车、冰箱等市场。我们预计受益于产品升级和产能扩张，2020 年公司电动机定转子在各领域营收之和有望达39 亿元，其中汽车22.5亿元，电动车6 亿元，电动工具2.5 亿元，冰箱8 亿元。公司电机定转子业务未来有望保持稳健增长。

    资产运作仍可期，北航优质校内资产存注入可能。公司目前持有天宇长鹰51.89%股权，公告称后续将通过增资或收购等方式，实现对天宇长鹰100%控股。公司是北航唯一上市平台，未来有望获北航其他军民融合相关资产注入。

    风险因素：无人机订单不达预期，原材料上涨风险，电机定转子新增订单不达预期，产能扩张不及预期，资产注入不及预期。

    盈利预测、估值及投资评级。考虑到公司电机定转子业务增长平稳，无人机业务发展前景可期，我们维持公司2018/19/20 年EPS 预测0.78/0.96/1.21 元。公司目前股价25.58 元，分别对应2018/19/20 年PE 为33/27/21 倍。考虑到对公司双主业发展布局的长期看好，维持“买入”评级，目标价30.7 元。