1Q18 业绩低于预期

    长鹰信质公布1Q18 业绩：营业收入6.2 亿元，同比增长22.6%；归属母公司净利润0.57 亿元，同比增长0.8%，对应每股盈利0.14元，毛利率低于预期，计提利息与汇兑损失高于预期使1Q18 业绩低于预期。

    发展趋势

    并表长鹰营收同比增长，毛利率下降业绩承压。公司于17 年12月开始并表天宇长鹰，助力公司营收同比增长22.6%，但环比来看，公司营收下降11.3%。公司归母净利润同比基本持平，环比下降8.9%。公司业绩下滑主要是由于毛利率下降导致，受原材料价格上涨等因素影响，公司毛利率同比/环比下降1.4ppt/2.6ppt。

    此外公司财务费用同比大幅增长3.2 倍，主要是计提北航长鹰的利息以及汇兑损失增加所致。考虑到成本和费用端原材料价格上涨以及人民币汇率上行的风险，公司预计1H18 归母净利润同比变动区间为-15%至15%。

    经营性现金流处于季节性波动低位，借款增加弥补短期流动性。

    由于公司回款具有周期性，其经营性现金流呈现季节性波动，公司1Q18 期末应收票据余额为4.42 亿，较期初增加65.1%，经营活动现金流量净额为-1.53 亿，账面现金净减少0.41 亿。为了解决公司短期资金周转，公司1Q18 短期借款净增加6,099 万元。

    内生外延发展业务，无人机产业前景可期。公司收购天宇长鹰后进入军用无人机领域，开始打造电机-无人机双主业格局。收入端，一方面公司自身传统电机业务规模持续扩大；另一方面受益于国家政策支持以及广阔的市场前景，子公司的无人机业务发展空间巨大，有望成为新的业绩增长点。

    盈利预测

    由于公司财务成本高于预期，我们下调公司2018e 盈利预测6.9%至3.38 亿元，维持2019e 盈利预测4.38 亿元不变。

    估值与建议

    公司当前股价对应18/19 年29.6/22.8 倍P/E，维持推荐评级和目标价33 元，对应18/19 年38.8/30.3 倍P/E，对比当前股价有32%的上行空间。

    风险

    无人机业务发展不及预期。