2017 年业绩符合预期

    长鹰信质公布2017 年业绩：营业收入24.2 亿元，同比增长35.9%；归属母公司净利润2.56 亿元，同比增长10.8%，对应每股盈利0.64元，基本符合公司发布的业绩快报。

    发展趋势

    4Q17 营收规模持续扩大，管理费用高企成为业绩增长主要拖累。

    公司4Q17 收入7.0 亿元，同比/环比增长38.2%/13.6%，增速继续提升，归母净利润6,305.3 万元，同比增长18.3%，环比下降1.8%。

    4Q17 公司管理费用率达到7.9,%，同比/环比提升1.2ppt/2ppt，成为了公司业绩主要拖累，除了研发费用持续了31.6%的高增长外，额外增量主要是公司合并天宇长鹰发生的中介费用，属于一次性影响。公司毛利率有所恢复，达到了24.7%，同比下降1.4ppt，但环比提升3.6ppt。公司17 年持续做大规模，各分部业务均取得了两位数的快速发展，但毛利率方面受到了原材料价格上涨等影响，静待技术升级调整后复苏。17 年高毛利率的无人机技术服务费已开始贡献收入，18 年开始全年并表有望带来公司业务结构上移。

    并表长鹰无人机，抢占千亿市场享先发优势。已于17 年12 月开始并表的天宇长鹰在2017 年扭亏为盈达到全年5,750.6 万元净利润，超额完成业绩预测，相当于17 年净利润22%以上，今年大概率仍将超过5,669 万元的业绩预测。工信部去年年底印发的《关于促进和规范民用无人机制造业发展的指导意见》指出，到2020年无人机产值将达到600 亿，2025 年将达到1800 亿元，年均增速25%以上，市场空间巨大，公司提前布局有望享先发优势，抢占更多市场份额。

    盈利预测

    考虑到天宇长鹰17 年业绩超出我们的预期，18 年有望贡献较高增量，我们上调公司18 年盈利预测6.7%至3.63 亿元，引入19 年盈利预测4.38 亿元。

    估值与建议

    目前公司股价对应29.9x 2018e P/E，24.8x 2019e P/E，我们维持公司推荐评级，维持公司目标价33 元，对应36x 2018e P/E，30x2019e P/E，距当前价格有21%的上行空间。

    风险

    天宇长鹰整合低于预期。