背靠北航，进军军用无人机产业

    通过三步走，北航入驻公司，并控股北航无人机所改制而来的天宇长鹰：

    ①北航无人机所改制，天宇长鹰承接全部业务

    北航无人机所是我国军用无人机的主要研制机构之一，产品已列装陆、海、空等军兵种，天宇长鹰经由北航大学无人机所改制重组后，将全部承接北航原有的无人机业务，掌握导航、飞控、气动、结构、电器、火控等关键设计，同时也将探索军贸、物流、测绘等民用市场机会。

    出口型无人机天鹰已于11 月13 日总装下线。天宇长鹰业绩预测：2017年4-12 月、2018 年、2019 年实现净利润分别不低于4477 万、5669 万、6529 万。

    ②北航入驻，成为单一第一大股东

    2017 年4 月，公司控股股东信质工贸及实际控制人尹兴满与北航长鹰（北航为实际控制人）签署股权转让协议，信质工贸所持有的25.70%股份、尹兴满所持有的0.30%股份转让给北航长鹰，转让价格23.26 元/股，合计金额为24.19 亿元。转让完成后，北航长鹰持股26%，成为公司第一大股东，尹兴满家族合计持有公司总股本的30.97%，仍为公司实际控制人。

    ③受让北航无人机资产并增资控股

    2017 年7~8 月，公司以4.08 亿受让北航天宇长鹰49%股权，11 月16日，公司以自有资金5000 万对天宇长鹰进行增资，增资后信质电机持有天宇长鹰51.9%股权，公司公告预计通过增资或继续收购等方式，或实现100%控股。

    汽车电机定转子龙头，率先布局扁线电机

    公司主要从事各类电机及其核心零部件的研发、生产和销售，为国内外众多大型电机电器厂商提供专业配套服务，系全球最大的汽车发电机定子铁芯供应商。

    2016 年11 月公司与德国 ES 签订了1400 万欧元的《意向性合同》，共同研发生产线，生产合格的扁线发电机定子总成和扁线驱动电机定子总成。德国 ES 是世界上电机定子绕组制造装备领域处于国际领先地位的制造商，在高效节能电机绕组制造技术专业及技能方面具有独特的优势。11 月14 日投资者关系活动记录表披露，公司于10 月份通过竞拍取得公司旁边土地，再加上一块协议转让用地，合计200 余亩，规划用于扁线电机生产，德国计划2018 年上半年和下半年分别交付两条生产线，最终预计投放40 条生产线。公司与德国 ES 共同研发的扁线定子总成技术，与现有的定子总成技术相比，具有能量密度更高，电机效率更高的特点，符合未来新能源汽车电机和工业电机技术进步的大趋势，有助于公司继续在电机定转子领域保持一流的技术竞争力，也为公司提供了新的增长点。

    投资建议：

    公司深耕电机传统主业，已是领域内龙头企业，同时前瞻布局扁线技术进行提前卡位，为主业持续增长打下扎实基础。北航入驻，并控股天宇长鹰，承接北航无人机原有业务，未来将充分受益于国内军用无人机市场的快速增长，刚下线的“天鹰”无人机瞄准巨大的海外市场，公司无人机业务的发展也打开了新的空间。

    我们预计2017 年~2019 年，公司电机业务净利润分别为2.6 亿、3.5 亿、4.5 亿，无人机业务（按100%控股天宇长鹰测算）备考净利润分别为0.5 亿、0.9 亿、1.7 亿，合计3.1 亿、4.4 亿、6.2 亿，EPS 分别为0.78元、1.10 元、1.55 元（无人机业务尚未并表，财务模型仅对电机业务进行测算），成长性和稀缺性突出；维持增持-A 投资评级，6 个月目标价为45.00 元，相当于2017 年、2018 年、2019 年PE 58X、41X、29X。

    风险提示：电机业务不达预期；无人机业务不达预期。