本报告导读：

    　　主营业务有望实现逆转回升，并购深蓝环保加速环保业务拓展，多极业务培育稳健推进，上调目标价至8.36 元，增持评级。

    　　投资要点：

    　　维持增持。公司2 015年营收约24亿元（同比-23%），归母净利约2亿元（同比-49.9%），基本符合预期。考虑深蓝环保2016 年将实现全年并表（2015年仅Q4 并表），PPP 订单预计稳增长，且环保业务将进入加速收获期，维持2016/17 年EPS 为0.19/0.24 元。考虑公司互联网金融布局稳健推进，且成立康美健康保险打造新一极业务，同时参考可比公司PE 估值，给予公司2016 年44 倍PE，上调目标价至8.36 元，增持。

    　　收现比改善，毛/净利率有所下滑。公司2015 年1）收现比88.2% （+22.6pct），经营净现金流-4 亿元（-140%），主要因并表深蓝和2014 年收回BT 项目投标保证金；2）毛利率20.84%（同比-5.3pct），主要因部分新签项目受地产市场波动、毛利率略下降；3）管理费用率约8.2%（同比+1.34pct）、坏账损失同比+86.3%，拖累净利率降低4.39pct 至8.19%；4）应收账款约13 亿元（同比+56%），主要因收购深蓝及到期结算款增加。

    　　搭建大生态圈，业绩增长获充分保障。公司1）将借助深蓝高精尖技术工艺带动园林业务升级，且深蓝客户主要是政府投资平台或环保部门，有利于推动市政类、环保类PPP 订单加速落地，协同效应超预期；2）深蓝承诺2016/17 年实现净利4640/6728 万元，助力公司业绩稳增长；3）积极构建以“生态+环保+民生”为核心的企业平台，未来或拓展多极业务，将增厚公司利润；3）当前地产链复苏趋势明显，公司园林业务增长受保障。

    　　催化剂：环保布局加速，园林技术革新升级，多极业务培育，PPP 推广等核心风险：平台化战略实施不力，PPP 模式推广不及预期，坏账风险等