本报告导读:

    并购深蓝环保,涉足固废处理千亿市场,打开成长空间,目标价20元,增持评级。

    投资要点:

    业务扩张入环保,模式创新保质量。公司拟以价值1.11亿元现金和3.31亿元股权购买深蓝环保100%股权,并配套融资不超过1.3亿元(其中0.52亿元用于支付现金对价),开启进军泛环保领域之门,待后续融资完成,环保战略布局将有望继续深化。考虑公司近期以PPP模式发力市政园林,外延发展嫁接设计能力,其稀缺成长性将有望持续,预计公司2015/16年

    EPS 0.83、1.09元(不考虑此次并购)。另考虑公司立足长远,对内改建事业部制完善激励,对外向环保端延伸打开成长空间,参考园林及环保估值,给予公司2015年25倍PE,目标价20元,维持增持评级。

    深蓝环保依托核心技术,参与固废无害化处理。深蓝环保是一家为处理垃圾渗透液、污泥、餐厨垃圾提供工艺设计、施工、运营一体化服务的环保工程公司。公司掌握水热改性核心技术和中温厌氧关键工艺,参与近80个垃圾渗透液处理项目,2014年贡献营收1.31亿元,净利润0.12亿元,但经营净现金流0.22亿元。随着新环保法对污染处罚力度加大以及后续“水十条”的出台,公司有望分享固废处理领域千亿元级的投资机会同时(垃圾渗透液154-257亿元、餐厨垃圾500亿元,污泥347亿元),逐步通过合作向生物质燃气领域进军,保持业绩高速增长。公司原管理层承诺2015年-2018年深蓝环保净利润将分布为3200/4640/6728/9082万元。

    金融保障市政业务高速增长,嫁接设计构建一体化经营。公司采取PPP模式获取淮安市政公园10亿大单,助力市政园林业务高速增长(2014年同比增630%),后续模式复制将构建公司增长又一引擎。此外,公司新设4家和并购2家设计公司,努力迈向园林产业链中高附加值前端。我们预计,随着后续融资完成,公司将有望继续推进产业一体化布局。

    风险提示:房地产投资继续下滑、外延式发展成效不明显。