大股东参与认购显信心,增发完成诉求增强。此次公司成功以13.01元股的价格向7名投资者发行8473万股股票募集资金净额10.6亿元。其中,大股东涂善忠参与认购10%,锁定期3年,彰显其长期信心。此次公司贴近底价发行(增发底价为12.55元),考虑到公司在未来一年将有为增发股东获取合理回报的“责任”,我们预计后续动力将增强。

    降息周期开启利于主业改善,股权激励要求30%增长。公司前三季度收入增长38%,盈利增长31%,全年业绩预增20-50%。根据公司股权激励要求,2014/2015/2016年盈利需增长30%/33%/36%。今年以来公司地产园林订单增速预计在20%水平,市政园林订单则大幅增长,总体订单量应能保障30%盈利增长要求。降息周期开启后,预计施工和收款情况有望边际改善,全年有望完成股权激励考核。

    国内业务模式创新(PPP),海外业务快速开拓。公司在国内除继续加强地产园林市场地位外,近两年一直加大市政园林开拓力度。今年上半年公司签署2个大型市政园林订单共18亿元,其中淮安白马湖项目在业内率先采用PPP模式,在当前国家力推PPP模式情况下,公司在未来业务开拓中将占据经验优势。此外,公司今年新切入海外市场(马来西亚等),主要与富力等地产商一起走出去,取得良好效果,未来受益于“一带一路”战略推进,海外有望成为重要增长点。

    外延扩张具有潜力,有望切入环保产业。当前公司资金充裕(增发募资10.6亿元),未来有望向建筑设计等产业链环节进行延伸。此外,公司一直在探索环保业务,未来切入亦将是大趋势。公司此前参股的泛亚国际成功在香港IPO,未来公司产业投资战略有望持续,并有望转化为投资收益。

    盈利预测、估值与投资建议:我们预测2014/2015/2016年增发摊薄后EPS分别为0.62/0.82/1.12元,当前股价对应三年PE分别为24/18/13倍。目标价20.5元(对应2015年25倍PE),“买入-A”评级。

    风险提示:房地产行业风险、应收账款坏账风险。