投资要点

    2014年前3季度公司实现营业收入22.40亿元,同比增长38.11%;净利润2.55亿元,同比增长31.05%;每股收益0.46元。3季度单季营业收入、净利润分别同比增长28.77%、34.15%。预计全年净利润同比增长20%-50%。

    业绩解读:(1)公司营业收入快速增长的原因在于旅游园林、市政园林的爆发式增长。地产园林业务保持稳步增长的同时,公司加快旅游园林、市政园林的拓展力度,但由于市政园林、旅游园林处于品牌建设期,部分项目毛利率低于同业水平,未来有望提升。前3季度综合毛利率同比略降0.72个百分点至24.14%。(2)由于工程投资力度加大、购买办公用房、增加股权投资等因素影响,3季度末货币资金较上年同期减少8.1亿元;同时上年同期发行债券7亿元,致使公司财务费用大幅增加,财务费用率提高0.6个百分点。以上综合因素影响下,前3季度净利润率略下滑0.61个百分点至11.39%。

    多因素推动,业绩将保持快速增长。(1)行业层面,地产政策放松将推动地产销量增长,地产园林需求有望稳步提升;在生态文明建设的政策推动下,生态园林投资力度有望加大。(2)业务领域拓展层面,强化设计优势,市政业务订单爆发。①设计业务处于园林工程业务前端,具有带动作用。公司收购广东城建达90%股权,开展建筑设计业务;参股泛亚国际有助于强化景观设计能力及国际业务开展。继马来西亚项目后,公司将跟随国内地产开发商迈向全球的脚步,加大海外项目的拓展。②在经过中小项目的经验积累后,公司市政园林订单迎来爆发式增长。继南沙开发区项目签订后,公司陆续承接博爱湖、白马湖等市政园林项目。(3)业务创新模式层面,白马湖项目为业内首家PPP模式,有助于解决项目融资难题、提高资金效率,从而拓宽市政园林的融资路径。(4)股权激励、定向增发推动业绩加速增长。股权激励方案隐含未来4年净利复合增长31.6%,授予价格14.57元/股;定向增发目前已经通过证监会审核,如顺利实施将有助于增强公司资金实力。

    盈利预测及评级:预计公司2014-2016年EPS分别为0.73元、0.98元、1.31元,对应2015年动态PE14.19倍,维持公司“增持”评级。