本报告导读:

    公司市政、旅游领域拓展效果明显,收入增速维持稳定,后续产业一体化布局将增强竞争力,维持增持评级,目标价 18 元不变。

    投资要点:

    地产园林龙头扩展市政、旅游园林,效果明显。普邦园林2014年前3季度归属净利润2.55亿元,同比增31.05%,业绩符合预期。虽然受房地产行业景气度下行的影响,地产园林主业增速有所放缓,但是公司积极进入其他细分领域,市政和旅游园林拓展效果明显,预计公司未来将保持稳定增长,维持盈利预测不变,2014/15年EPS 0.75、0.98元,维持增持评级,考虑到公司战略清晰,转型布局已展开,给予2014年24倍PE,维持目标价18元。公司预计2014年全年归属净利润变动区间为20%-50%。

    市政项目发展之路:先以BT为主,开展PPP模式创新。在市政工程项目拓展上,公司先以承接BT为主,已获得狮山整治工程26.7亿元大单,后开启PPP合作模式创新,中标淮安公园10亿元项目。该创新模式主要通过引入多方支付、采取项目回购、土地抵押等方式,确保项目回款顺利,缓解公司资金压力。未来公司将在市政领域加大模式推广获取更多订单。

    并购获设计能力、募投建立苗木基地,打造产业一体化。公司原以经营园林施工工程为主,现通过并购泛亚国际、广东城建达等公司获取建筑和园林设计能力,享受产业上游高附加值收益。此外,公司考虑到现有条件下,苗木自给率不足(业务重镇华南区域自给率仅为50%),工程施工进度和盈利性受此影响较大,公司决定通过募投1.5亿元在江西省成立苗木基地,完善产业链布局,降低采购成本,确保施工进度,增强企业竞争力。

    风险提示:房地产投资增速继续恶化、市政工程施工基地低于预期