多点布局迎来成效，一体化综合服务提振竞争力。普邦园林2013年先后布局设计、市政等领域，以资本兼并购等方式形成设计与施工的系列综合服务体系，促发收入快速提升。上半年收入增速42.5%超预期，由于资产减值损失增加带来利润增速30.3%略低预期，略下调14/15年EPS至0.75、0.98元（原0.79/1.05），维持增持，考虑公司战略布局优秀、且存在业务结构转型优化的发展思路，给予2014年24倍PE，维持目标价18元。

    打造全产业链，打造园林环保新思路。通过对于泛亚国际、广东城建达的收购，致力于“规划-建筑设计-园林设计-园林施工”一体化全产业链的优质服务能力。子公司泛亚国际在香港成功上市，公司参股25.5%，有助于公司参股收购的价值在业务联动与收益回报上取得更大的体现。

    布局迎来成效，市政旅游度假发展迅速，现金流亦有改善。公司在2013年开始布局市政等领域业务，通过PPP模式保障市政项目的回款质量，上半年公司旅游度假工程收入同增101%，市政类1.75亿收入。上半年经营性现金流净额负1亿，同比改善3400万；收现比62%同增5个百分点。

    公司预告2014年1-9月利润同增20-50%。在手重点市政项目丰富，有助于增发的顺利完成。普邦将坚定发展综合园林与大环保全领域，适度加强跨领域业务推进，追求成长中的现金流改善。

    风险提示：市政项目施工进度低预期、传统优势地产园林景气下滑。