投资要点

    事件:

    普邦园林公布2013年年报:2013年公司实现营业收入23.93亿元,比上年同期增长29.32%,实现营业利润3.64亿元,比上年同期增长28.40%,实现归属于母公司的净利润3.05亿元,比上年同期增长26.92%,对应EPS为0.55元,基本符合预期。

    公司2013 年末利润分配预案:每10股派发现金股利人民币 1.10 元(含税)。

    点评:

    2013年,公司在市政园林业务市场实现了实质性突破,报告期内实现市政园林业务收入8550.11万元。2013年是公司正式进入市政园林市场的一年,报告期内市政园林业务收入为8550.11万元。此外,2014年初,公司与博爱投资签署《狮山镇博爱调蓄湖水系整治工程(博爱调蓄湖湖岸建设)建设移交(BT)合同》,投资预算8亿元;并与博爱投资、围海股份共同签署了《狮山镇博爱调蓄湖水系整治工程(博爱调蓄湖与下游河涌的水系建设)建设移交(BT)合同》,投资预算7.5亿元。两份BT合同的签署为公司未来在市政园林业务的扩张提供了充足的保障。

    得益于区域扩张带来的省外收入的快速增长,公司在2013 年实现主营业务收入23.92亿元,同比增长29.28% :1)分季度来看,公司2013年Q1、Q2、Q3、Q4分别实现收入3.73亿元、7.27亿元、5.22亿元、7.72亿元,同比增长16.36%、31.70%、38.36%、28.38%;2)分区域来看,公司的区域扩张进展顺利,华北、华中地区的收入大幅增长是公司规模快速扩张的主要原因。公司2013年在华南、华东、西南、华中、华北、东北地区分别实现收入12.35亿元、6.53亿元、2.16亿元、1.31亿元、1.36亿元、0.22亿元,较去年同期增长17.55%、28.75%、24.25%、92.73%、302.61%、26.55%;3)分业务结构来看,公司2013年的工程施工、工程设计、园林保养业务分别实现收入22.12亿元、1.68亿元、0.13亿元,同比增长29.81%、24.32%、8.13%;4)分项目类型来看,公司2013年的住宅类园林业务、旅游度假类园林业务、市政园林业务分别实现收入20.03亿元、3.04亿元、0.86亿元,公司目前已经完成了住宅、旅游度假、市政园林业务的战略布局,业务结构更为合理,在房地产周期向下的背景下提升了公司未来业绩增长的确定性。

    公司盈利能力较去年同期略有下滑,公司2013年实现综合毛利率25.85%,较去年同期下滑0.32% :1)分季度来看,公司2013年Q1、Q2、Q3、Q4分别实现综合毛利率25.34%、25.92%、23.04%、27.99%,较去年同期增减0.75%、-0.67%、-0.16%、-0.36%;2)分区域来看,公司2013年在华南、华东、西南、华中、华北、东北地区分别实现毛利率26.72%、23.54%、22.09%、30.44%、30.76%、25.29%,较去年同期增减-1.03%、-1.08%、-0.21%、-2.41%、25.96%、-4.30%;3)分业务结构来看,公司2013年的工程施工业务、工程设计业务、园林保养业务分别实现毛利率23.07%、62.88%、21.52%,较去年同期增减0.18%、-5.51%、5.36%,设计业务收入毛利率的下滑是综合毛利率下滑的主要原因;4)分项目类型来看,公司2013年的住宅类园林业务、旅游度假类园林业务、市政园林业务分别实现综合毛利率26.25%、20.67%、35.03%,较去年同期增减0.23%、-8.24%。

    源于财务费用占比的大幅提升,2013年公司的期间费用占比为7.17%,较去年同期提升0.62% 。公司2013年的期间费用占比为7.17%,郊去年同期提升0.62%,具体来看:1)公司2013年的管理费用占比为7.22%,较去年同期下滑0.48%。从细项拆分来看,公司管理费用占比下降的主要原因在于人均产值的提升(公司2013年的人均产值为126.13万元,较2012年增加121万元),这大概率是由公司的ERP信息化管理系统以及项目的规模效应共同驱动的;2)公司2013年的财务费用占比为-0.05%,较去年同期提升1.10%,财务费用率的提升是导致公司期间费用占比提升的主要原因。

    2013年公司的每股经营性现金流净额为-0.59元,较去年同期有所恶化,现金流恶化主要源于收现比下滑以及付现比上升的合力 。2013年公司的每股经营性现金流净额为-0.59元,较去年同期有所恶化。从收、付现比的角度来看,公司经营性现金流净额恶化主要源于收现比下滑以及付现比上升 的合力。在2013年房地产销量回暖的背景下,公司收现比的略有下滑主要原因可能在于市政园林业务的影响。分季度来看,公司Q1、Q2、Q3、Q4分别实现每股经营性现金流净额为-0.42元、0.18元、-0.49元、0.14元,收现比分别为77.13%、46.42%、64.02%、74.00% 。

    管理变革,迎来高速增长。2013年公司在完善采购系统、人力资源系统的背景下,基本搭建出一套完整的信息化项目管控体系,利用信息化手段对公司的业务进行更为细致的管控,有效地进行成本控制,更为直接地把控财务风险。此外,公司2013年还完成了股权激励方案,完善了激励机制。在行业需求无忧的背景下,公司在自身激励机制和管理体系得到完善后,有望迎来加速成长。

    盈利预测与评级。根据2013年新签合同、收入、在手合同等情况,我们调整了盈利预测假设:1)略微下调设计业务的毛利率;2)略微下调公司的管理费用占比;3)小幅下调了公司的资产减值损失;4)小幅上调公司的所得税率,据此公司2014-2016年EPS调整至0.73元、0.98元、1.37元,对应的PE分别为20倍、15倍、10倍,维持公司“增持”评级

    风险提示:房地产负面消息的影响、新签订单不达预期、项目回款不达预期