中期业绩高速增长。公司上半年实现营业收入8.7亿元，同比增长40.1%，实现归属于母公司的净利润1.23亿元，同比增长48.9%，每股收益为0.70元，符合我们预期。净利润高速增长主要得益于上市后收入加速增长及费用率的降低。公司预计今年前三季度业绩同比增长30%-60%。上半年分配预案为每10股转增6股派现0.5元（含税）。

   

    上市促业绩增长加速。公司于今年3月IPO，一季度收入增长7.4%、盈利下滑10.5%，而二季度单季收入增长70.2%、盈利增长90.9%，增速均较一季度大幅提升。除一季度是园林行业传统淡季这一因素外，主要得益于公司上市后资金、品牌实力的提升促业务承接和执行能力显著增强（分区域看，上半年华东和西南市场收入分别同比增长109%和111%，这主要得益于公司上市后资金实力增强，支撑公司异地订单承接和项目执行）。

   

    费用率大幅下降。上半年公司综合毛利率为26.35%，比去年下降了0.84个百分点，我们认为与下游房地产经营环境较差以及公司大客户战略推进有关。公司上半年期间费用率为5.01%，比去年下降约3.2个百分点。其中管理费用率由8.21%降至5.96%，财务费用率由-0.01%降至-0.95%，主要原因是公司上市后开始享受利息收入。随着公司收入规模的快速扩张，未来费用率有望进一步降低。

   

    当前正受益于地产销售持续好转，长期持续增长动力充足。短期来看，今年5月以来房地产销售持续向好，此趋势有利于公司获取订单、加快项目执行及项目回款，下半年收入增长有望继续加速。长期来看，异地扩张、未来公司市政园林业务占比增加、内部管理效率提升、利用超募资金上下游延伸将令公司后续增长动力十分充足。

   

    风险因素：应收账款回收风险；房地产过度调控风险。

   

    盈利预测、估值及投资评级：我们预测公司2012/13/14年EPS分别为1.60/2.60/4.00元，2011-2014年CAGR高达61%。当前股价为41.51元，对应2012/13/14年26/16/10倍PE。考虑到公司高成长性，我们维持48元的目标价，对应2012年30倍PE，维持“增持”评级。