施工淡季，业绩基本符合预期。报告期内，公司实现营业收入3.21亿元，同比增长7.41%，实现归属于上市股东的净利润3,107万元，同比下降10.5%，经营活动产生的现金流量净额为-1.41亿元，同比增长172.5%。1季度是园林行业的传统施工淡季，2011年冬季国内气温又普遍偏低，公司业绩小幅下滑基本在预期之内。

    利润率下滑应是短期波动。报告期内，公司毛利率为26.1%，与去年同期相比微幅上升，净利润率下滑的主要原因是管理费用、财务费用以及资产减值准备增加。公司应收款项按账龄计提坏账准备大幅增加，资产减值损失本期比上年同期增加505万元；管理费用增加475万元，同比增长18.5%；财务费用由上年同期-1.37万元增加到29.55万元，短期借款本期较上年同期增加较多，相应利息支出增加。 随着公司成功上市后，资金实力大增，收入有望大幅增加，管理费用率和财务费用率将快速下降。

    客户资源丰富，产业链均衡发展。公司在开展地产园林业务的过程中与国内具有行业领导力的房地产开发商建立了长期、广泛、紧密的合作关系，为公司的后续发展提供了有力保障。公司经过十多年的发展、探索和积累，已经建立起一支规模较大、园林专业技术工种齐全的团队。在大型园林建设项目的技术服务和运营管理上，公司积累了设计—施工—苗木采购—园林养护等多环节的一体化运作的丰富经验，能够承接并顺利完成各种规模大、工期短、技术要求高的园林景观建设项目，具备了非常强的综合服务能力。

    给予增持-A的投资评级，6个月目标价50元。我们预计2012-2014年公司EPS分别为1.64、2.50和3.52元，未来三年复合增速超过50%。园林绿化行业景气度高，公司上市后资金实力、品牌知名度大幅上升，公司业绩进入加速上升阶段，给予增持-A的投资评级，6个月目标价50元。

    风险提示：房地产持续调控风险，应收账款坏账风险。